赣锋锂业(002460)

事件：

公司发布2017年半年报：上半年实现营收16.25亿元，同比增长21%；实现归母净利6.07亿元，同比增118.36%。公司预计1-9月归母净利润9.47-11.9亿，同比增94.9%-144.9%。

投资要点：

上半年投资收益贡献净利大增长，三季度量价齐升。公司上半年实现营收16.25亿元，同比增21%，归母净利6.07亿元，同比增118.36%，其中包含投资收益约2亿元，主要系公司回购股票产生，为非经常性损益。分产品来看，锂盐产品营收10.73亿元，同比增24.3%，锂盐毛利率43.47%，同比增2.74个百分点；金属锂系列营收3.28亿元，同比增46.5%，毛利率35.44%，同比增0.13个百分点。金属锂营收增长主要因销量同比增18.5%，价格同比增19.2%所致。公司预计1-9月归母净利润9.47亿-11.9亿，则三季度归母净利为3.4亿-5.83亿，环比增长47%-108%，我们认为主要系公司1.5万吨技改逐步释放产能，同时三季度以来，碳酸锂报价仍在上行。

多点布局锂矿资源，保障锂盐产能爬升。公司从去年以来大举布局锂矿，掌握核心资源。目前公司持有澳大利亚RIM公司43.1%的股权。公司6月公告，RIM公司的Marion矿山已向公司发货四批共计7.9万吨。Marion矿山新建20万吨生产线预计2018年达产，届时产能将满产达到40万吨/年，公司将包销其全部6%与部分4%锂精矿。同时，公司与Pilbara签订包销16万吨/年协议，预计2018年下半年投产；收购美洲锂业17.5%股权，Olaroz项目设计产能折碳酸锂2.5万吨/年，预计2019年投产，公司享有其锂盐产品80%包销权。

公司现有碳酸锂、氢氧化锂产能分别为2.4、1.2万吨/年。新建产能包括宁都赣锋1.75万吨碳酸锂、马洪2万吨单水氢氧化锂，项目进度符合预期，预计集中在2018、2019年释放产能。根据我们的测算，若锂矿项目进度符合预期，2018、2019年公司锂矿自给率将至100%，锂矿渠道多样化，锂盐产能增长有保障。

短期预计碳酸锂价格持续上行，长期看好氢氧化锂的高景气。短期看，我们认为下半年锂盐在需求大增而供给有限的格局下，价格高位继续上行。今年二季度以来，市场采购意愿加强，而部分锂盐厂商因技改设备检修等原因供应受限制，锂盐价格开始调涨。进入三季度，商用车放量刺激动力电池需求大涨，正极材料厂生产积极性提升，锂盐需求大增。长期看，高能量密度需求下，三元材料高镍化是趋势，而高镍三元的锂盐只能是氢氧化锂，因而氢氧化锂的高景气将持续。特斯拉model3的量产，将加速氢氧化锂的需求释放。以单车电池平均装机量60Kwh计算，model3单车氢氧化锂需求量为35.7kg，订单量50万辆对应的氢氧化锂总需求为1.79万吨。

盈利预测和投资评级：公司今年大举布局锂矿，解除资源端瓶颈，降低生产成本。短期我们看好下半年公司锂盐量价齐升，长期看好公司掌控锂资源享受行业高景气。我们预计2017-2019年的EPS分别为2.11元3.38元，4.10元，对应的PE分别为42倍，26倍，22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源车产销不达预期，公司相关扩产项目进度不达预期，公司产品价格上涨不达预期。