浪潮信息(000977)

事件：9 月8 日晚，公司公告与IBM 中国共同出资10 亿元人民币（其中公司出资5.10 亿元人民币，占合资公司51%的股权，IBM 中国出资4.90 亿元人民币，占合资公司49%的股权）成立合资公司研发、生产、销售基于开放的POWER 技术的服务器。

巨大的市场预期差：公司是被严重低估的人工智能基础设施龙头。公司官网公告目前已具备业界最全GPU 服务器产品线，也是唯一可提供深度学习FPGA 加速卡的主流服务器厂商，同时拥有深度学习训练框架优化工具等AI 计算软硬件全体系。2017 年中报公告已占有中国人工智能计算服务器市场60%以上份额，占据BAT 的AI 计算解决方案80%份额。同时与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作，帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。

业绩触底的边际拐点逐步明晰：过去限制公司盈利水平主要因素正在发生边际上的重要改变。

第一， 有望突破高端服务器市场拼瓶颈。公司虽然在国内服务器市场保持第一的位置，但主要收入来自于中低端X86 服务器，市场竞争激烈导致毛利率较低。公司公告与IBM共同投资10亿成立合资公司研发、生产、销售POWER 服务器，有望成为公司小型机生态重大突破的拐点。一方面IBM 不但占据高端小型机市场最大份额，POWER 开放平台也符合我国的自主可控需求， 另一方面此次IBM 与公司合资公司研发、生产、销售POWER 服务器与以往OpenPower 合作对象有很大不同：1、合作对象层次不同；2、双方投入、利益绑定程度空前；3、POWER 服务器未来的重点市场将是人工智能，沃森最初就是基于POWER 服务器。英伟达最新Tesla P100GPU 和NVLink已经合作新款IBM Power 服务器。

第二， 公司毛利率和费用率都出现边际改善的趋势。公司目前出售AI 服务器毛利率近20%，是传统互联网行业服务器毛利率近2 倍，随着AI服务器渗透率加速提升，未来有望改善公司服务器毛利率水平。从最新中报来看，2017 年第二季度公司期间费用率较去年同期下降18.94%，销售费用率为3.39%，较去年同期下降20.84%；管理费用率为3.47%，较去年同期下降32.10%。

公司是极少数证金公司2017 年二季度增持的计算机公司。根据公司中报，二季度中国证金公司新进买入公司股份960.7 万股，是证金公司二季度增持的少数计算机行业公司之一。

公司持有浪潮云海33%的股份。浪潮云目前已经在国内政务云市场处于领先地位，8 月28 日浪潮云2017 全新战略发布会上，浪潮云正式发布“1-2-3-3”战略，将重点聚焦国内、海外以及政府、企业两个维度市场，通过扩张云中心布局、打造云开放平台、完善云生态体系三大举措，力争到2020 年实现200 亿元的销售收入目标，成为全球领先的云服务商。

投资建议：公司是加强自主可控最佳受益标的，也是山东国企改革先锋，此次与IBM 成立合资公司将加快推进公司小型机领域的市场拓展，另一方面积极布局人工智能计算基础设施，前景值得期待。预计2017-2019 年EPS 分别为0.24、0.53、0.92 元，维持买入-A 评级， 6 个月目标价24 元。

风险提示：市场拓展进度不及预期。