星期六(002291)

17H1 收入、净利同增 11%， 并表推动业绩增长

17H1 公司实现收入 7.90 亿元，同增 11.42%，归母净利润 2231.39万元，同增 10.70%，扣非净利 2118.84 万元，同增 12.55%， EPS 为 0.056元。

2017.2 公司收购 Onlylady 和闺蜜网完成、 17H1 贡献收入 5314.57 万元、净利润 1026.23 万元， 扣除并表 17H1 鞋类业务收入同增 3.88%，净利下滑主要受到资产减值损失同增 159.01%至 3326 万元影响。

分季度来看，2016Q1-17Q2 公司收入同增-11.90%、-20.19%、+5.19%、-9.58%、 +7.55%、 +15.60%，归母净利同增-24.42%、 -26.72%、 +21.47%、+384.53%、 +25.01%、 -1.39%。 17 年品牌集合店收入放量及并表推动公司收入恢复增长， 17Q1 毛利率同增 1.82PCT、管理费用率降 1.47PCT 带动利润增长， 17Q2 毛利率同降 1.97PCT、管理费用率增 0.97PCT、资产减值损失同增 441.82%致利润下滑。

仍处净关店、 店效回升推动线下收入增长，主品牌收入回升

分业务来看， 17H1 公司鞋类业务实现收入 7,36 亿元，同比增 3.88%，互联网广告业务收入 5314.57 万元，为 17 年新增并表业务， 占比 6.73%。

鞋类业务分渠道看， 17H1 线上收入同比降 28.53%至 8113.66 万元，主要由于线上竞争加剧影响；线下收入同比增 12.30%至 6.46 亿元。公司调整低效店铺， 2017 年 6 月底共有店铺数量 1668 个，较去年同期外延减少 12.81%（ 其中自营店 1253 个，较去年同期减少 12.68%，分销店 415个，较去年同期减少 13.18%） 。优化渠道后公司单店效率提升，且 2017年 6 月底公司开设品牌集合店 108 家。 新开品牌集合店面积较大、数量增加，带动公司平均店效同增 28.80%。

分品牌来看， 17H1 星期六、迪芙斯、索菲娅、菲伯利尔及其他品牌实现收入 3.57 亿元、 1.53 亿元、 8837.69 万元、 5910.74 万元、 7871.45 万元，同增 5.72%、 26.95%、 -6.43%、 -17.97%、 -6.21%。 2013 年后除迪芙斯以外其他品牌收入持续下滑， 17H1 星期六主品牌渠道结构优化，店效增长、集合店开设推动收入回升；迪芙斯定位中高端，品牌影响力较大，17H1 收入保持增长；其他品牌受渠道调整影响收入仍然下滑。

17H1 毛利率略降， 费用率下降，存货规模仍然较大

毛利率： 17H1 公司毛利率同降 0.03PCT 至 54.73%，基本保持稳定。分品牌来看，星期六、迪芙斯、索菲亚、菲伯利尔及其他品牌毛利率分别为 58.38%、 63.18%、 46.84%、 45.16%、 33.13%，同比增 1.23PCT、-0.39PCT、 -4.07%、 -3.59%、 -8.88%，公司加大库存清理力度导致副品牌毛利率均出现下滑。

期间费用率： 17H1 公司期间费用率同降 2.80PCT 至 45.57%， 其中销售费用率同降 2.89PCT 至 35.00%，主要由于关店导致商场费用同比降7.93%、公司控制职工薪酬增长；管理费用率同降 0.29PCT 至 7.37%，主要由于研发费用同降 17.98%；财务费用率同增 0.39PCT 至 3.21%，主要由于利息支出增加。

其他财务指标：

1） 17 年 6 月底存货为 15.19 亿元，较期初略增 0.53%，其中库存商品为 14.83 亿元，较期初持平。 17H1 公司存货收入比为 192%，仍处于较高水平，库存周转率为 0.24（去年同期为 0.22），库存清理后存货结构有所改善、周转率略有提升。

2） 17H1 资产减值损失同增 159.01%至 3325.75 万元，主要由于存货跌价损失同增 222.06%至 3397.76 万元。3） 17H1 经营性现金流量净额同增 45.13%至 4270.25 万元，主要由于公司控制进货所致。 17H1 投资活动现金流净额大增 1126.40%至 4.08 亿元，主要由于公司构建时尚 IP 生态圈、对联营企业出资投资相关领域中早期优质企业。

公司持续布局，“时尚 IP 生态圈”三大平台建设齐头并进

女鞋行业调整背景下公司寻求转型， 构建时尚 IP 生态圈，打造媒体和社交平台、 IP 孵化运营平台和 IP 集合平台，实现流量聚集、内容制作和商业变现三大功能。

媒体和社交平台方面，公司以现金形式完成对时尚锋迅和北京时欣的控股权收购，两家公司于 2017 年 2 月底纳入合并范围， 2017 年 3-6 月共实现收入并表 5314.57 万元、分别实现净利润 965.79 万元和 280.78 万元。 公司以时尚锋迅旗下“ Onlylady 女人志”及北京时欣旗下“ Kimiss 闺蜜网”为基础，利用其网红资源及内容制作能力打造媒体和社交平台，构建自媒体矩阵，吸引网红粉丝等消费群体，增强用户粘性，媒体和社交平台逐步成型。

IP 孵化运营平台方面，公司依托旗下产业基金及时尚锋迅、北京时欣等资源投资时尚 IP 开发及运营、时尚女性媒体、网红经济行业的优质企业，并通过孵化运营平台实现优质 IP 与品牌资源的对接，打通流量汇集与商业变现环节。公司旗下奥利凡星基金已投资时尚红人孵化平台“ Onlystar 惟星时尚”，时尚新媒体“手边巴黎”、“鲜橙派”，社交电商公司“不错哟”以及新零售整合营销服务公司“蜜言糖语”等。公司通过投资整合产业链资源对时尚红人进行孵化运营，培育更多优质 IP。

时尚 IP 平台方面，建设快速推进，截至 2017 年 6 月底共开设品牌集合店 108 家，较年初增 12 家，成为时尚IP 生态圈重要的变现平台。目前门店拥有鞋、包、服装、配饰等全品类产品，并引入 Smiley、 Havaianas、 Kisman、Superga、 Dienastie 等国内外潮流品牌及设计师品牌，满足消费者个性化需求。目前 IP 集合店鞋类产品占比超过90%，且仍以公司自有品牌为主，未来公司将引入更多国外品牌、设计师品牌及小众个性品牌，提供更多产品组合，完善时尚 IP 生态圈变现环节。

发布定增预案，完善 IP 孵化运营平台和 IP 集合平台建设

2017.7.5 公司发布非公开发行预案，拟发行股票不超过 7978 万股、募集资金不超过 8.35 亿元用于“时尚自媒体运营孵化园”及“时尚 IP 集合店新建及供应链建设”项目。定价基准日为发行期首日，发行价格不低于基准日前 20 个交易日股票均价的 90%。

时尚自媒体运营孵化园主要分为自媒体运营中心、自媒体培育中心和时尚媒体大数据中心，将为时尚 IP 孵化运营平台、其他自媒体企业及个人提供办公场地和自媒体培育孵化场地。项目建设完成后，公司投资的自媒体资源可利用孵化园的软硬件设施实现互动合作、快速发展，公司可筛选、培育、运营时尚自媒体，向公司输出更多IP 产品及用户流量。

时尚 IP 集合店新建及供应链建设项目拟在两年内新增 280 家时尚 IP 集合店，其中在各大城市开设时尚 IP 品牌集合旗舰店 30 家、平均每家约 1000 平方米，时尚 IP 品牌集合店 250 家、平均每家 300 平方米，为消费者提供时尚、优雅、艺术的产品。此外公司将打造快速反应的配套供应链，对生产车间改良装修、购置智能化生产设备，实现供应链的可视化和智能化管理，满足网络达人对柔性生产线的需求。

预测 2017 年前三季度净利增 0~30%，管理层增持彰显信心公司预测 2017 年前三季度归母净利润同比增长 0%~30%，主要原因是渠道优化、品牌集合店业绩放量带动以及时尚锋迅、北京时欣并表。

我们认为： 1）公司渠道调整成效初显、新开品牌集合店面积较大，店效恢复增长，带动主业收入增长。随着非公开发行募投项目建设、品牌集合店的快速设立，公司渠道数有望保持稳定，时尚 IP 集合店贡献营业额持续提高，未来主业收入有望保持增长态势。 2） IP 时尚生态圈建设快速推进，推出定增项目加速 IP 孵化运营平台及 IP集合店平台建设，加强 IP 孵化和吸引流量能力，未来公司将引入更多品牌、品类，提高 IP 生态圈变现能力。 3）2017.8.15 大股东星期六控股与公司签订协议，向公司提供总额不超过 2.00 亿元的财务资助，补充流动资金、提高融资效率。公司拟发行不超过 4 亿元公司债，于 2017.8.25 获证监会核准，主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。4） 2017.7.13 公司董事、副总经理于洪涛、李刚先生承诺 6 个月内通过二级市场购买增持公司股票，两人合计增持金额 1000~2000 万元。 2017.7.13-7.20 二人通过二级市场竞价共增持 75 万股，增持均价 9.49~10.88 元，增持金额 760.11 万元，未来有望进一步增持，彰显管理层信心。

渠道调整到位后，新战略带来更多客流量，公司女鞋主业收入有望持续好转， 考虑到时尚锋迅及北京时欣收入并表，预测 2017-19 年 EPS 为 0.06 元、 0.07 元、 0.09 元。 公司 IP 生态圈战略成长空间大、定增完善 IP 孵化运营和 IP 集合平台， 但短期内估值较高， 下调至“中性”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、品牌集合店收入增长不达预期、库存减值损失大幅增加等