内容提要

8 月工增同比 6%，较 7 月进一步走低； PPI 环比 0.9%，创年内新高。量跌价升组合显示， 过去两个月供应收缩的力量发挥了主导性的作用，这与去年下半年的情景是类似的。

往后看， 存货回补趋于结束、 旺季需求成色不足的风险仍需要留意。 工业品价格高位回落的可能性是偏高的， 这一情景下， 债市投资者对 CPI 通胀的担忧有望得到缓解。 周期板块可能也会受到毛利下行的拖累， 但行业周转率和集中度的提升趋势， 以及中长期经济前景的改善， 继续为其提供关键的支持。8 月 M2 同比 8.9%，创下多年低点；与此同时，贷款、社融表现大体稳健。

M2 与社融增速裂口的走扩， 体现了金融去杠杆和资金脱虚的影响， 并对资产市场利率中枢形成牵制，这预计还会在未来较长时间内继续。

讨论 1：环保不仅影响上游生产，也影响下游施工

讨论 2： 沿海电厂日耗与工业增速的背离

讨论 3：金融去杠杆对实体经济的影响

风险提示： 供改和环保政策的变化 房地产销售的降温 全球经济恢复的走走停停