行业增速、空间依然可期： 今年以来行业增速明显降低，业务结构来看，主要归因于异地件增速放缓，区域来看，主要受中、东部地区增速下降影响。通过深层数据分析，我们认为 16 年邮政局公布数据存在一定程度虚高， 行业仍处成长周期，增速下降为历年累计高基数带来的正常趋势性放缓， 按《快递业发展“十三五”规划》设定目标测算， 2017-2020 年行业业务量、业务收入复合增速 22%、 19%，行业增长仍将保持较高水平。

行业步入精细化竞争时代： 目前，快件价格跌幅收窄，价格战进入尾声，各大快递公司纷纷登陆资本市场，寻求资本助力，谋求精细化发展与差别优势打造，行业兼并收购，集中度进一步提升。京东等自营物流宣布社会化，但目前来看行业冲击有限，菜鸟积极搭建数据驱动、社会化协同的物流与供应链平台，预计将在合作中影响行业格局走向。

加盟当下略占上风，中长期还看直营： 行业存在加盟、直营两种典型商业模式，加盟代表为三通一达，直营代表为顺丰。通过比较，加盟模式轻资产，网点扩张快、成本价格更具优势，直营模式资本投入大，同时具备更领先的信息化优势和更高的管理服务质量，考虑到快件以电商件为主，推断加盟模式优势短期仍将延续，但高品质、高业务拓展能力为大势所趋。加盟模式下，圆通资本扩张意图最为明显，申通倾向固守传统加盟模式。综合比较业务量、收入及利润增速，中通、韵达不分伯仲均处前列。考量2017H1 相关财务指标，顺丰总收入因单票收入高而占据绝对优势，反应出直营模式的高品质溢价，但利润率方面，顺丰明显不敌三通一达，综合来看，韵达在利润率、 ROE 上均具亮眼表现。

投资建议： 我们认为行业依旧处于成长周期， 行业增速仍将维持相对高位，行业格局进一步改善，龙头企业有望在新一轮竞争中树立差异化优势、脱颖而出。此外，中铁总混改加速，向上向下延伸产业链，中铁快运引进民营快递企业意愿强烈，目前，顺丰已公开表示积极支持中铁总混改，高铁全面加入快递运输，行业活力有望进一步激发。基于上述分析， 首次覆盖，给予快递板块“ 强于大市”评级。个股选择上，建议重点关注固定资产投资力度大，盈利增速、能力较强的韵达股份（002120）， 关注积极支持中铁总混改的顺丰控股（002352）， 关注布局高端件市场的圆通速递（600233），关注估值较低的申通快递（002468）。

风险提示： 行业增速低于预期风险，快递单价大幅下滑风险。