蓝思科技(300433)

事件：公司发布公告，可转换债券项目获得证监会通过。

可转债顺利过会，加速扩产助爆发：公司可转债预计募资不超过48亿元，主要投向浏阳南园外观防护玻璃及东莞蓝思项目，投产后南园将新增1.5亿片产能/年，东莞蓝思将新增7000万片/年2.5D和3D玻璃产能，产能同比增长50%以上，南园项目主要对应于大客户后盖需求，东莞蓝思主要面对国产品牌需求，有助于进一步提升公司国产品牌份额，为公司持续高增长提供动力。

受益于外观创新大趋势，需求有望保持40%年均增速：随着5G时代临近及差异化需求，机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看，2.5D到3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。根据我们测算，中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元，年均复合增速接近40%。同时中高端手机玻璃市场格局稳定，公司作为行业龙头，将充分受益。

双面玻璃方案与3D玻璃需求共振，公司迈入新一轮高速成长期：领导品牌发布三款新品全部采用双面2.5D玻璃设计，对防护玻璃的需求量翻倍，公司作为其核心供应商将充分受益。从产业趋势来看，后续国产品牌有望跟随双玻璃方案设计，同时3D玻璃后盖逐步兴起，小米、华为均已发布相应机型，后续随着其他品牌持续跟进，叠加公司3D玻璃产能进一步扩张，3D玻璃出货量有望快速增长，我们预计2017年有望达到3000-4000万片，2018年将会更高，弹性逐步体现，驱动公司业绩迈入新一轮高速成长期。

陶瓷积淀深厚锦上添花，布局金属打造一站式解决平台：陶瓷作为非金属方案的重要选择，未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化，行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚，具备从烧胚到成品的全套工艺流程，且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验，未来随着陶瓷机壳放量，有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊，布局金属加工领域，有望凭借公司优质客户资源，加速金属业务放量，打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。

投资建议：双玻璃方案或成中高端手机市场主流，未来有望保持40%左右年均增速，公司为行业龙头将率先受益，我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元，增速为100%/49%/41%，EPS为0.92/1.37/1.92元，当前股价对应2017/18/19年PE为32.1/21.6/15.4X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司2018年27倍估值，目标价37.8元，“买入”评级。

风险提示：双面玻璃方案渗透率低预期，3D玻璃渗透率低预期。