外运发展(600270)

推荐逻辑：公司深耕国际物流市场数十年，主业国际航空货代稳居行业龙头，随着经济复苏产生的需求提升和航空运力供给缩减，今年主业业绩将迎来拐点。公司挖掘高增业务，电商物流方面和阿里保持紧密合作，专业物流对接下游面板行业，均进入高速增长期。净利润主要来源是参股公司敦豪和出售股票产生的投资收益，敦豪受益于汇兑损益改善，今年业绩预增；公司上半年的股票投资收益超去年同期。我们预计今年公司利润将有显着改善，长期业绩可期。

利润增厚动力足：敦豪汇兑改善+股票出售加速。1）敦豪三大优势：拥有国内国际快递市场25%的份额；海外网络和运力居行业第一梯队；合作DHL多年，关系稳固。2）国际快递高门槛、高集中度和高单价，近三年行业增速为16.6%；敦豪净利较高，高端商务件优势不改。3）成本端汇兑损益缓解，预计敦豪今年产生8.5亿元投资收益，增速较去年显着提升。4）今年6月底公司可供出售金融资产总计7.19亿元，公司出售股票趋势加强，预计全年利润增厚明显。

业务长期稳中升：货运代理量价齐升+跨境电商潜力巨大。1）主业航空货代国内排名第二，龙头地位无忧。2017年航空货运的供需改善、量价齐升，主要源自航空运力供给收缩，且发达国家经济复苏带来的需求旺势不减。公司货代业务将迎来拐点，预计今年此项收入增速10%。2）公司大力开拓跨境电商，业务看好原因有五：跨境电商行业增长显着潜力巨大，核心客户速卖通增速甚至超过同业，转型出口电商消弭新政影响，主流的直邮模式上公司具备优势，合作海关资源优于民企。我们预计未来三年跨境电商业务增速可维持在25~30%。

资本运作天地宽：招商物流协同，有望参与混改。1）今年招商局集团正式控股中外运长航，招商局物流成为兄弟公司，其重资产模式将与公司产生互补。2）公司可支配现金42.7亿元，给资产整合和参与航空混改带来较大的想象空间。

盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.32元、1.41元，可比公司2018年PE均值为21.29倍，考虑到公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口贸易复苏，且跨境电商物流处于高成长期，我们给予公司2018年18倍PE，对应股价23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：人民币兑美元汇率变化不达预期；敦豪业绩受到国内快递巨头显着冲击；进出口贸易改善不达预期影响货代业绩；电商物流需求波动。