三棵树(603737)

与河北经济开发区签订 6-10 亿投资项目，分两期实施公司 9 月 20 日发布公告， 与河北博野经济开发区签订投资协议。 计划总投资人民币约 6-10 亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产（含涂料）项目”。项目分两期实施：一期项目总投资估算约 3-5 亿元，建设周期为自三棵树项目完成“三同时”手续并取得土地使用权证、用地规划许可证、工程施工许可证之日起 36 个月。二期项目总投资估算约 3-5 亿元。? 全国产能布局加速， 实现供应链快速响应公司 2017 上半年营收 10 亿元，同比增速+37%，其中墙面涂料占比 79%，同比增速 43%，墙面涂料中工程端占比 59%，同比增速 48%，零售端占比41%，同比增速+35%。 近年来公司大力开发工程端市场，与包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等在内的国内 10 强地产中 7 家、 50 强地产中30 家、 100 强地产中 41 家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，品牌影响力持续提升。目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地，合计墙面涂料设计产能为 38 万吨/年（四川 14 万吨 2017 年 4 月投产），安徽地区拟投资 5-8 亿元在建， 此次在河北签订投资协议，公司将进一步完善全国布局， 进一步提高供应链响应速度，降低运输费用， 工程端业务继续发力。

投资建议：维持“买入”评级

国内建筑涂料行业空间大，作为典型的“地产后市场”行业，中长线需求有保障；和成熟市场相比，我国建筑涂料行业集中度还很低，且外资企业占据龙头地位，随着环保升级、消费升级和地产集中度提升，建筑涂料行业集中度也将提升，而国内企业享有“主场优势”，优质企业有望崛起；三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发，随着发展瓶颈解决， 在国内众多企业中有望脱颖而出；我们看好公司未来收入增长持续放量，同时随着（收入） 规模效应显现，高费用率有望下降，盈利能力将提升， 收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.74、 2.61、 3.78 元，中线继续看好，维持“买入”评级。

风险提示

涂料行业下游景气度大幅下行，公司扩张经营管理风险。