国轩高科(002074)

国轩高科[002074.CH] 是一家中国企业，主要从事锂离子动力电池的研发、生产和销售，亦从事电子传输和分销业务。公司的锂离子动力电池产品涉及锂离子电池组产品、单一锂离子电池和动力锂电池正极材料。目前， 公司正在积极开发新一代三元622 方形铝壳电池产业化及三元811 电池。

2017 年上半年业绩摘要：自政府降低新能源汽车补贴后，电池平均售价于17 年上半年下降，公司期内收入同比下降0.11％至24 亿元人民币，股东应占溢利为4.45 亿元人民币，同比下降16.56％。2017 年上半年锂离子动力电池产品收入约20 亿元人民币，同比增长1.57％。电子传输业务收入3.428 亿元人民币，同比下降6.54％。公司应收账款约为30 亿元人民币，同比增长47.11％，主要由于新能源补贴减少所致。

公司经营模式：国轩高科主要从事锂离子动力电池的研发、生产和销售， 其占2017 年上半年总收入的84％以上。目前，公司正在积极将重点从磷酸铁锂（LiFePO 4 或LFP）电池转移至能量密度高的三元电池。管理层预计，青岛三元电池厂将于本月底或下个月初开始定期生产。公司认为，电池正极材料是关键技术。目前，磷酸铁锂电池中的大部分阴极材料均由公司在鲁江的生产基地提供；而所有用于生产三元电池的材料都是从第三方购买。公司还积极投资其他重要的生产工艺： a）2016 年，公司与星源材质[300568.CH]合作，投资30 亿元人民币建设锂离子动力电池湿膜生产设施，已于今年5 月开始投产。预计年产能为500 万平方米；第一期容量为8,000 平方米； b）合肥国轩计划与中冶集团（51％）、比亚迪公司[002594.CH]（10％）和唐山曹妃甸发展投资集团（9％）成立合资公司， 合肥国轩将持有该公司总股本的30％。合资公司将主要从事三元前驱体的开发和生产。该项目有两个阶段：第一阶段将涉及到生产4.8 万吨NCM523 和4 万吨NCM622，第二阶段将增加另一个相似的生产线； c） 公司计划投资5000 万元人民币成立全资子公司国轩涂布，发展涂层技术及电池材料。

由于公司大量投资于电池生产过程，国轩也专注于储能和动力电池回收业务的发展： a）国轩高科与上海电气将组建一家主要研发储能和电池管理系统的公司； b）该公司与兰州金川合作，分别在合肥、京昌成立安徽金轩和甘肃金轩，总投资额达1 亿元人民币。安徽金轩主要专注于回收和拆卸LFP 电池和锂锰氧化物（LiMn2O4 或LMO）电池。甘肃金轩主要是回收锂离子电池，其中有镍和钴。金轩是中国最大的和全球第三大的钴供货商。我们认为国轩高科也可从中受益。

公司的主要客车客户包括江淮汽车[600418.CH]、北汽和众泰汽车。其主要商用车客户包括上汽集团[600104.CH]、北汽、中通客车和南京金龙。公司也成功渗透进宇通[600066.CH]的供应链。2017 年上半年，来自中通客车和南京金龙的订单总计18,600 台，同比增长55％，总额约28 亿元人民币，同比增长34.61％。来自北汽的乘用车订单共计12,900 台，价值约15 亿元人民币。

以动力电池出货量计算，公司2016 年在中国排名第四，市场份额为6％。目前，LFP 电池的产能为3.5GWh，三元电池产能为4GWh。预计总产能将达到8 ?9GWh。至于能源密度，公司正从NCM111 转至NCM622，因此电池的能量密度将达到190Wh/Kg。同时，公司正积极投资三元811 电池；公司最近发布的产品的能量密度为300Wh/ Kg。

目前的趋势：最新报道指出，中国正在考虑允许外国汽车制造商在自贸区内建立独资电动车业务。虽然当局还未作出最终决定，但最早或可在明年初实行。当局放松成立合资公司的规则，将使海外公司有机会在中国设立生产业务。另一方面，国外汽车制造商正在中国积极寻求合资机会：福特汽车[F.US]计划与安徽众泰汽车合作， 以新品牌在中国生产电动客车；大众汽车[VOW.GR]与江淮汽车成立了合资企业在中国开发电动汽车。此外，工信部表示正在考虑禁止燃油车以推广电动汽车。我们相信随着更多海外汽车生产商进入中国电动车市场，动力电池行业将会快速增长。