投资要点：

9月份沪深300上涨0.01%，商业贸易上涨0.96%，跑赢大盘0.95个pct.，在申万28个一级子行业中排名第11位，较上月上升12位。三级子行业中，超市板块大涨，涨幅为10.11%，主要是由于阿里战略入股新华都，带来整体板块的上涨，跌幅最大的为贸易板块，下跌2.46%。2017年1-9月，商业贸易累计下跌8.03%，排名第24位。

目前商业贸易行业PE（历史TTM_整体法）为35.52倍，为全部A股的1.73倍，为沪深300的2.51倍。略高于历史均值，历史均值为35.73倍，沪深300和万得全A的PE历史均值分别为17.36倍和22.60倍。

我们对整个行业继续保持“领先大市”评级，主要原因有三个：1.半年报数据亮眼，大部分公司在费用端的控制良好，盈利能力也得到了很大的提高，净利润增速也是同比增长较快。2.从行业数据来看，行业复苏态势明显，社会消费品总额环比略有下降，但同比增长保持在10%以上，百家重点零售企业和50家重点零售企业的销售额均同比上升，且50家重点零售企业的销售额连续10个月同比上升。3.阿里战略投资新华都，主要还是看重其在线下的实体门店价值，有望带来自有物业多，线下门店分布广的公司价值重估。

从整体的历史估值水平来看，零售贸易行业的估值水平仍处于历史均值附近，龙头企业的盈利能力强于行业内绝大部分公司，50家重点零售企业的销售增速（4.9%）也是超过百家企业的销售增速（3.7%），未来龙头企业和平庸公司的差距会越来越大。我们重点关注业绩确定性高且是细分行业的龙头公司，建议关注百货龙头：王府井（600859.SH）、超市龙头：永辉超市（601933.SH）、低估值龙头：鄂武商A（000501.SZ）、线上线下融合，O2O龙头：苏宁云商（002024.SZ）以及自有物业提供较高安全边际同时也是区域性龙头的友阿股份（002277.SZ）。

风险提示：零售行业复苏不及下滑；宏观经济增速不达预期