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宏观经济专题研究:定向降准再加强‚杠杆难降汇率承压


                

摘要

9 月 27 日国务院常务会议再提定向将准, 不仅意味着始于 2014 年的定向降准政策工具得到进一步强化,而且向市场传递出自 2016 年以来的货币政策紧缩趋势结束的信号,亦是在面对国外三大评级机构相继下调中国主权评级之后中国政府坚持在经济增长中转杠杆而非在经济衰退中去杠杆的根本政策立场的鲜明体现。

随着经济增长动力的进一步下滑,降准力度会从定向降准到全面降准, 2008 年如此, 2014/15 年也是如此,我们预计本次也是如此, 2018年下半年即可能开启全面将降准模式; 目前全国实际法定存准率达到 12.8%,与 2007 年底水平相当。

由于流动性总会流向收益风险比最高的地方,我们预计本次定向降准所释放出来的流动性依然会大部分流向受到底线思维与刚性兑付所支撑的房地产市场以及类固收市场;股市与工业品在流动性溢价方面有一定提振,但估计其基本面的恶化影响力度更大;央行货币政策基调的改变意味着中国要素价格高企、债务杠杆率持续上升的趋势并不会得到根本性改变,因此人民币汇率内在贬值动力有所增强。

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