杭州园林(300649)

事件：

1）10 月 13 日晚，公司发布三季报业绩预告： 2017 年 1-9 月，公司实现归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1750-1950 万 元 ， 同 比 增 长43.14%-59.50%； 2） 10 月 8 日晚，公司公告与海南省琼海市政府签订《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，该 EPC 项目总投资额暂定 3 亿元； 3）公司预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段，标段一总投资额约 16.8 亿元，公司中标费率 2.3%。 对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩符合预期， 凭借品牌优势获取大量订单，未来高增长可持续

2017 年 1-9 月，公司实现归属于上市公司股东的净利润 1750-1950万元，同比增长 43.14%-59.50%，业绩符合预期。 此次业绩预告上调了下限至 1750 万元， 比半年报中的业绩预告下限（1700 万元）多 50 万元， 显示出公司业绩高增长。公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质，凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“ G20 杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议” 核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象，风景园林景观设计行业龙头企业。公司凭借着品牌优势， 获取大量项目， 2017 年 4 月上市以来，公司先后中标了惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目（合同金额 3383.10 万元）、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目（合同金额 1800 万元）、预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段（中标费用3864 万元），仅半年时间就获取了 9047.10 万元的项目，彰显出公司超强的拿单能力，公司目前在手未执行合同金额超过 2 亿元，充足的在手订单为公司未来业绩高增长提供了保障。

首个 EPC 项目，携手东方园林拓展 PPP，公司发展进入新阶段

此次与海南省琼海市政府签订的《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》，公司主要进行中国博鳌大农业国家公园项目的工程前期建设，具体包括博鳌红树林湿地公园、博鳌农业公园及沙美村、培兰村两个美丽乡村建设，项目总投资暂定 3 亿元，工程需在 2018年 1 月 30 日完成。这是公司第一个 EPC 工程总包项目， 显示出琼海市政府对公司的认可，项目完成后不仅能增厚公司业绩，还将形成示范效应，利于公司拓展更多 EPC 项目。 2017 年 6 月，公司与东方园林签署战略合作框架协议进入 PPP 设计领域，拓宽了公司的项目来源。 我们认为，公司的设计业务把握着项目的全局规划，占据着前段入口位置，拓展 EPC、工程等业务具备明显优势， 公司拓展 EPC、 PPP 等业务，能够大幅提升营收水平，增厚业绩，公司发展进入新阶段。

“合伙人制” +员工持股+全国设立分院， 看好公司长期发展

“合伙人制”增强凝聚力。 公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣，这五人为一致行动人，分别持有上市公司 10.33%、 8.67%、 8.67%、 8.67%、 8.33%合计持有公司 44.67%的股权，“合伙人制度”各司其职，有利于增强公司管理层的凝聚力。

员工持股激励到位。 园展投资（持股 9%）和鸿园投资（持股 4.75%）是公司的员工持股平台， 覆盖员工上至公司董监高，下至驾驶员、退休人员，总共涉及员工 98 人，占员工总人数的 47.80%， 同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位，平台充满活力，员工上下一心利于公司长期发展。

全国设立分院扩张在即。 公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院，（江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、 15.38%，是除浙江之外营收贡献最多的省份）业务拓展效果较好，同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院，扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下，公司进行全国布局，战略到位，公司有望顺势实现快速发展。

盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。 预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.24、0.30、 0.36 元，对应当前股价 PE 为 228、 187、 155 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险、向工程领域拓展的不确定性风险。