普莱柯(603566)

事项

公司公告2017 年第三季度报告，前三季度实现营业收入3.81 亿元，yoy-10.70%，归母净利润0.92 亿元，yoy-40.83%。单季度看，公司第三季度实现营业收入1.23 亿元，yoy-30.61%，归母净利润0.30 亿元，yoy-53.82%，业绩符合预期。

招标调整系公司业绩下滑主因，政策再发酵边际效应趋弱

17 年是动物疫苗行业市场化变革的元年，也是公司产品结构调整升级的过渡年。受招标政策调整的影响，17 年前三季度公司猪苗招标收入体量同比下滑70.77%，系公司业绩下滑主因。我们认为，经过两个招采季的消化，政策调整的影响已基本到位，再发酵边际效应逐步消弭，未来公司将步入快速发展的通道。此外，技术许可或转让收入的确认以及16 年限制性股权激励费用（2200 万元左右，18 年不足千万）也是公司业绩下滑的原因。

产销双管齐下，技术翘楚整装待发

公司作为科技导向型的兽用疫苗企业，引领行业产品升级换代，1）禽苗产品，在禽类行业整体低迷的情况下，公司禽苗产品逆势上涨，17 年前三季度收入同比上涨2.43%，未来公司将继续运用基因改造技术推进禽用疫苗的升级换代；2）猪苗产品，聚焦核心技术与优势毒株，大品种突围渐行渐近，公司主要储备两款核心系列产品，即圆环系列产品、伪狂犬变异株系列产品，其中猪圆环（VLPs）将于17 年年底上市，伪狂犬变异株将于18年推出。此外，公司推行“技术营销+品牌营销+大团队营销”的组合市场营销理念，吸引销售干将秦德超总经理加盟，营销体系渐趋成熟。

产品与服务协行，布局动检谋定大格局

动物诊断检测市场主要由产品和服务构成，目前，全球兽医诊断市场规模在30 亿美元左右，国内市场诊断检测市场销售规模仅10 亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高，但与国外相比仍有较大差距，产品市场仍由国外品牌垄断，并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段，行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点，进行前瞻性布局，1）借力北京万泰在人类健康领域的优势，致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品；2）利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务，合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构，树立公司在检测服务领域的领先优势。

研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，维持“买入”评级

17 年受招标政策调整影响，公司招标收入大幅下滑，我们预计从18 年开始，政策调整的边际影响减小，并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品将渐次上市放量。预计公司2017-19 年EPS 分别为0.65 元、1.03 元、1.38元。综合考虑行业18 年PE 水平、普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司18 年25-30 倍估值水平，对应18 年目标价25.75-30.90 元。价值底部叠加18 年疫苗新品助力，维持“买入”评级。

风险提示： 下游疫情爆发，产品上市进程不及预期。