开元股份(300338)

事 件： 公 司 公 告 显 示 ： ① 公 司 2017 前 三 季 度 业 绩 变 动 区 间1474.7%~1504.7%， 其中第三季度业绩变动区间 2784%~2895%； ②拟作价1.18 亿元现金收购设计培训机构天琥教育（ 56%），且承诺在天琥完成对赌业绩的前提下，在 2020 年 6 月前收购剩余的 44%股权。

外延加码互联网设计培训，围绕财会+IT+设计做大做强职教培训集团。 天琥教育是国内领先的互联网视觉设计培训企业， 目前在全国 20个省拥有 32 个校区， 主要分布在一二线城市， 专注于提供 UI、 平面、网页电商及室内设计等设计类教学培训， 2017-2019 对赌业绩为 1200万元、 1800 万元以及 2800 万元（ YOY50%+）。 公司有望通过外延进行职教赛道整合扩张， 构建财会+IT+设计相结合的职教集团， 借助资本力量在快速成长的非学历职教行业中做大做强。

并表推动业绩高速增长， 线上线下发力齐驱。 公司前三季度业绩高速成长，得益于恒企教育和中大英才今年 3 月起并表。 恒企教育方面：在线教育板块突飞猛进， 从 2016 年全年订单不足 500 万， 至 2017 年上半年已突破 5000 万元，2017 年全年营收有望突破一亿元；公司 17H1线下新增 18 家学校， 全年目标 50 家， 现合计拥有接近 300 家， 公司未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张， 3-5 年扩张目标1000 家；恒企持续推进产品升级优化，平均客单价有望实现翻倍成长，推动公司业绩量价齐升， 公司后续有望凭借品牌优势，以及通过矩阵式组织架构为核心的新连锁体系， 通过线上+线下的复制扩张，加大内容研发力度，实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作， 并有望切入 B端服务领域扩展营收点， 成为中国职业教育市场第一梯队的企业。 中大英才方面： 中大目前拥有千万用户群体， 百万会员用户，丰富用户流量有望与恒企实现流量互导，深耕用户资源。 中大拥有标准化、 专业化的产品研发团队， 完整的考试产品品类以及产品服务体系，其中图书产品以及软件服务业务成长迅速， 后续有望凭借公司的品牌积累在 B 端合作、 C 端市场份额突破赢得成长机会。

粤民投战略加盟，产业资本助推公司成长。 公司近期引入的战略股东粤民投，其核心团队具备丰富的投资管理经验，其发起股东包括贤丰控股，康美实业、美的控股等 16 家广东企业，计划注册资本 500 亿元，首期已实缴资本金 160 亿元， 是地方民营投资集团中领先的投资平台。 随着粤民投的战略加盟，公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源，加快推动资源整合，推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.87、2.40、 2.9 亿元， EPS： 0.55、 0.71、 0.85 元/股，对应 PE 为 46、 36、 30倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长， 恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下加码校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系， 做大做强职教集团， 具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力，我们长期看好公司稳定成长。 首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示： 传统主业大幅下滑、 教育并购整合不达预期。