长青股份(002391)

事件：

2017 年 10 月 19 日， 长青股份公布 2017 年三季报业绩， 2017 年前三季度收入15 亿元同比增 14%，归属净利润 1.6 亿元同比增 21%， 略低于预期； 此外，公司公告预计全年归属净利润 2~2.4 亿元，同比增 20~50%。

评论：

1、 净利润大幅下滑主要受毛利率下降拖累

1） 单季度综合毛利率为 10%，同比增长 56%、环比下滑 35%。 综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升，同时，公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大，吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。 2）三项费用率同比升 23 个百分点， 环比小幅上升 1.1 个百分点， 销售、 管理、 财务费用率环比升-1.1、 0.6、9.3 个百分点至 4%、 10%、 2%， 财务费用率上升主要源于汇兑损失增加，公司产品主要出口外销，受人民币升值影响较大。 3）根据公司披露的全年盈利区间，可推测四季度单季度净利 0.4~0.8 亿元，同比增 43%~186%，环比增 1%-86%，我们预计四季度盈利大概率取上限，主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。

2、 吡虫啉景气度开启新一轮上升周期，公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。

1）新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出，吡虫啉作为其代表产品，性能优良，全球销售额第三，同时我国 2016 年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围，需求增量明显。 2）环保督察导致吡虫啉价格大涨， 报价已超 25 万元/吨， 预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张，假如潍坊冬季错峰生产方案实施，预计吡虫啉 30%的产能会受到影响，供给或将大幅缩减，价格有望继续攀升。 3）上游原材料涨价幅度大，公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料 CCMP 生产过程环保投入大，环保督察导致 CCMP 供应受限涨价幅度高达 87%，而公司自有 CCMP 产能充足，实现大部分自给。

3、 抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求有望加速释放。

1）孟山都近期上调 18-19 年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期， 预期推广面积分别达4000/5000 万英亩， 麦草畏需求加速释放。该计划 2017 年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5 万吨， 2019 年前新增需求 4 万吨， 2020 年前麦草畏新增需求 6.5 万吨，总需求有望达 8 万吨，届时供需缺口近 2 万吨。 2）公司拥有 5000 吨麦草畏产能，其中 2000吨于 2016 年底投产，远期有 6000 吨产能，将视市场需求择机投放。

4、 发行可转债建新项目，保障公司长期成长空间。

公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过 9.1 亿元， 将用于建设年产 6000 吨麦草畏原药项目、年产 1600 吨丁醚脲原药项目 、年产 5000 吨盐酸羟胺项目、年产3500 吨草铵膦原药项目、年产 500 吨异恶草松原药项目、年产 2000 吨氟磺胺草醚原药和 500 吨三氟羧草醚原药项目。 本次募集资金拟投资项目投产后，公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时， 有助于优化公司产品结构，将这些项目培育成新的利润增长点，使企业获得持续快速发展的动力， 有利于公司整体上提质增效，为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。

5、投资建议

给予 “审慎推荐-A”投资评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.64/0.83/0.93 元，目前股价对应 2018 年 PE 为 20 倍。

风险提示： 原材料价格大幅上涨、产品涨价不达预期、在建项目投产进度低于预期、环保趋严导致开工率下滑。