收购铂涛剩余股份,提升控制权增厚全年业绩
锦江股份(600754)
事件:
10 月 20 日,锦江股份公告,拟现金收购控股子公司 Keystone(铂涛集团)少数股东 Prototal Enterprises Limited 持有的 Keystone12.0001%的股权,本次交易价格为人民币 12.05 亿元。本次交易完成后,公司对 Keystone 的持股比例由81.0034%上升至 93.0035%。
评论:
1、收购铂涛剩余 12%股权,提升整体运作效率。 2016 年 2 月,锦江以 82.7 亿元收购铂涛集团(七天酒店的母公司) 81%的股权,此次向铂涛原股东 PrototalEnterprises Limited(实际控制人何伯权)收购剩余 12%股权。本次收购完成后,公司对铂涛集团的持股比例升至 93%,剩余股份仍由其创始人郑南雁持有。由于何伯权作为投资人并不参与铂涛的经营管理,因此股权变动对铂涛影响并不大,而有利于公司组织架构、业务划分的清晰化,同时进一步提升锦江的主导权。
2、支付对价合理,增厚锦江今年归属净利润约 3600 万元。 此次锦江以 12.05亿元收购铂涛 12%股权,估值与此前收购铂涛 81%股权时的估值相近。双方还协定, 2017 年 1 月 1 日起该部分股份所享有或承担的公司损益归锦江所有,我们预计,今年铂涛有望实现净利润 3 亿元左右,此次收购若能在今年完成,将增加锦江 2017 年归属净利润 3600 万元左右, 增厚约 4%。
3、铂涛 Q2 业绩大涨,潜力尚待挖掘,有望复制华住、如家高成长之路。 铂涛目前拥有 3200 多家酒店,规模与华住、如家相当,但盈利规模却远远落后,主要是因为七天品牌定位偏低、关店调整、培育中档品牌等原因,影响了铂涛前两年的盈利。但在今年二季度,铂涛已经迎来了业绩的拐点, Q2 实现营业收入 10亿元/增长 12.2%,贡献净利润 1.0 亿,而上年同期仅有 1555 万,业绩改善非常明显。随着经济型酒店行业的回暖,七天 RevPAR 开始加速增长, 丽枫和�捶攘酱笾械灯放撇饺胧栈衿冢�将驱动未来盈利的快速成长。
4、投资建议: 2016 年以来,酒店业触底反弹,华住业绩率先释放,首旅紧随其后,锦江业绩改善和股价表现相对滞后。锦江目前旗下开业酒店规模第一,同时铂涛、维也纳快速扩张,原先开店慢这一制约因素已经改变,将支撑未来业绩高增长,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计 17-19年每股收益为 0.99/1.23/1.59 元,对应 PE 为 30x/24x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
5、风险因素: 宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
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