齐翔腾达(002408)

事件：

公司发布三季报，17 年前三季度公司实现营业收入 127.81 亿元，同比增长253.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.73 亿元，同比增长 126.64%；实现扣非净利润 5.5 亿元，同比增长 131.48%；EPS 0.32 元。 其中 17Q3 单季实现营收 80.82 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 2.5 亿元，实际表现贴合半年报预告上线，略高于我们在三季报前瞻中的预期。同时，公司预览了全年业绩区间为 7.29-9.8 亿元，同比增 45%-95%。其中 Q4单季业绩预计 1.5-4.1 亿元。

评论：

1、营收和利润高增长源于景气度改善和新公司并表

公司 Q3 单季营收和净利润的环比高增长源于甲乙酮、 顺酐等产品价格回暖以及淄博齐翔供应链公司业务快速增长所致。前三季度营收和业绩高增长还需要归功于去年的低基数。 对于公司主营业务的核心竞争力，我们认为应当总结为公司在国内同业率先构建 C4 综合加工产业链闭环，尤其是混合烷烃脱氢装置的建成，打通了异丁烷组分利用的屏障，意义重大。 碳四产业链闭环的形成， 使得公司生产方案具备了充分的柔性，能够根据市场需求灵活调配各种衍生物的生产负荷，实现利润最大化。2、顺酐盈利持续改善，副产蒸汽园区化供应是亮点顺酐产品当前已经成为公司的盈利主力。5 万吨新建顺酐装置于 16 年 5 月份投产，10 万吨老装置在不影响生产的情况下进行了工艺改造，目前新老装置均处于满开状态。另外，5 万吨新产能有望年内投产运行，届时公司顺酐总产能将达20 万吨。

齐翔顺酐采用正丁烷氧化工艺，与传统的苯氧化法相比，即使后者采用廉价的加氢苯原料， 正丁烷路线依然具备很强的成本优势。 纯苯原料价格与原油价格联动性较强，Q3 以来己内酰胺、苯乙烯等主要下游领域盈利情况相对较好，对纯苯价格形成了支撑。加氢苯则主要受环保因素和厂家持续亏损影响，开工率相对较低，价格易涨难跌。横向相比，芳烃原料较 C4 路线普遍偏高，苯氧化法行业盈利长时间处于较为低迷的状态。正丁烷法原料供给相对宽松，整体开工情况和盈利水平都优于苯氧化法。 顺酐由于产能过剩，盈利底部徘徊多年，不具备竞争力的产能基本无望重新开车，落后产能出清导致行业供给格局有了较为实质性的改观。

齐翔具备公用工程园区化供应之优势，顺酐装置副产的大量蒸汽能够充分消纳，这也是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素