云南旅游(002059)

业绩概述

前三季度公司实现营业收入 8.23 亿元，下降 16.89%；归属于母公司所有者的净利润 0.37 亿元，下降 40.79%。 其中第三季度公司实现营业收入 3.04亿元，同比下降 16%；归属于上市公司股东的净利润为 0.18 亿元，同比下降 42.94%。

业绩分析

前三季度营收及利润均有所下降， 受工程结算周期和市场影响较大：公司前三季度营收及净利润分别下降 16.89%、 40.79%。 公司营收及利润下降的原因在于子公司江南园林有限公司、云南旅游汽车有限公司受工程结算时间及市场影响。 经营活动产生的现金流量净额 1.26 亿元/+421.60%， 鸣凤邻里项目开盘使得预收房款增加。预计 2017 年年度的业绩能够受益于鸣凤邻里项目的开盘实现业绩的正向增长，鸣凤邻里 8 月份取得预售证，预售面积50046.53 平方米，均价为 1.25 万元/平方米。公司预计 2017 年业绩区间为0.68-1 亿元，增幅达到 1.8%-49.71%。

非公开发行方案终止， 募投项目进度未受影响： 公司原先计划以募投资金来打造昆明故事项目、鸣凤邻里项目以及欢乐谷项目， 考虑到再融资政策法规和监管要求终止了非公开发行方案， 但募投项目按照计划进行开展。 1）2017 年 6 月公司大股东世博集团与碧桂园云南公司签订了战略联盟合作协议，将云南饭店、昆明饭店升级改造，昆明世博新区开发，城市更新改造等旅游文化项目等项目开展合作。 2）鸣凤邻里取得预售证，项目正式开盘。3）全资子公司云南世博欢喜谷公司以 2946.21 万元收购云南世博婚礼文化公司 100%股权，坚持布局婚庆产业链。

公司未来看点在于华侨城入驻后的项目开发以及资源整合预期： 1）华侨城战略入滇， 对云南布局“文化+旅游+城镇化”的战略， 云南旅游将成为华侨城的资源整合平台，云南政府联合华侨城及五大央企（国开行、中建、中铁、中铁建、中冶）进行云南省的城镇化建设及全域旅游开发。 2）华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游上市公司体内。3）公司董事长更换完毕， 员工激励预期增强。

盈利预测及投资建议

目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 0.73/0.80/0.82 亿元，增长幅度为10%/8.6%/3%。目前股价对应 PE 为 94/86/84 倍， EPS 为 0.10/0.109/0.112元。因公司估值较高，业绩受结算周期影响较大，华侨城入驻后的项目进展不及预期，下调至增持评级。

风险提示

投资开发项目时间不可期

旅游文化综合体和地产项目回报期长，业绩反馈较慢

自上而下改革存在较多变更性