美锦能源(000723)

事件：11 月9 日，美锦能源与美锦能源集团有限公司、姚俊杰、张洁签订《关于现金购买山西美锦集团锦富煤业有限公司股权的框架协议》，美锦集团拟将其实际持有山西美锦集团锦富煤业有限公司的100%股权权益转让给公司，姚俊杰、张洁作为锦富煤业工商登记的现有股东参与股权转让框架协议的签署。

点评：

被收购煤矿标的初步作价19.59 亿元，本次交易不构成借壳上市：根据中水致远资产评估有限公司出具的资产预评估报告，并经交易双方初步协商，标的股权的转让价格初步拟定为19.59 亿元，收购方式为现金收购。该收购价格并非最终价格，未来存在变化的可能。考虑本次收购标的为集团资产，所以构成关联交易。而根据《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，本次交易不构成借壳上市。

本次收购有助公司产业链纵向延伸：公司为商品焦龙头，2016 年炼焦560 万吨。考虑目前煤焦行业趋势向好，公司此次收购集团煤矿资产有望强化产业链一体化效应，改善企业竞争力。

主业景气反转，公司业绩同比大幅改善：焦炭行业景气回升。据wind数据，唐山二级冶金焦年初至今一直在高位震荡整理。公司业绩受益行业反转。据公司公告，公司2017 年前三季度归母净利实现8.55 亿元，同比增134.59%。

布局针状焦，强化企业竞争力：公司拟以自有资金出资收购金州化工51%以上的股权。目前金州化工10 万吨/年针状焦项目已经建成但尚未投产，30 万吨/年煤焦油深加工项目一次性投料试车成功。由于我国针状焦主要依赖进口，公司收购针状焦标的有望缓解市场对于负极材料、特种石墨以及高功率石墨电极等供需矛盾，为公司带来可观效益。公司每年炼焦过程中伴生20 万吨煤焦油。生产针状焦、蒽油、洗油、工业萘等产品的主要原料正好为煤焦油。考虑目前针状焦和煤焦油趋势向好，公司布局针状焦有望强化企业竞争力。

投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价9.50 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为100%、10%、10%，净利润增速分别为75.6%、12.5%、13.8%。给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为9.50 元，折合30 倍动态市盈率。

风险提示：收购方案存在不确定性，焦炭价格大幅下跌