风华高科(000636)

MLCC 缺货涨价不再局限于日韩厂商，本土大厂陆续调价

根据目前愈演愈烈的MLCC 缺货形势，我们认为近3 年来智能手机复杂度的提升、车用及工控市场的起量、物联网应用的兴起已有效消化了相对稳定的MLCC 产能，而16 年TDK 取消7 亿只常规MLCC 代理商订单并要求客户不要在新产品开发上使用则激化了供需矛盾，中低端MLCC 产品订单向台厂、陆厂的转单效应开始发酵，MLCC 缺货涨价态势蔓延，根据国际电子商情讯，潮州三环10 月8 日发布MLCC 调价函，于10 月9 日起涨价15%以上，交期由1 个月延长至4 个月；根据近期供应链调研反馈，国内龙头风华高科的0201、0402、0603 等主流型号全面涨价5%-30%。

受益行业高景气，台大厂国巨、华新科10 月营收同比高增长

受益于MLCC 缺货涨价态势愈演愈烈，台湾被动元件龙头大厂国巨10 月营收环比增长1.1%，同比增长34.7%，为连续4 个月新高，累计前10 个月营收年增长率达10.2%。与此同时，华新科10 月营收虽略受十一长假影响，环比下滑7.7%，但仍创下历史第3 高纪录，行业景气程度可见一斑，台湾被动元件大厂达方认为MLCC供需紧张将至少持续到2018 年上半年。

三星电机扩产仍面向车用市场，太阳诱电19Q1 将兑现3 年来首度扩产

根据国际电子商情讯，三星电机、国巨、风华等厂商已陆续表示扩产意向，其中三星电机拟投资8.5 亿元增加工业和车用MLCC 产能；国巨拟扩增10-15%产能；而风华当前MLCC 月产能约110 亿只，年底将达到130 亿只，未来3 年内仍有翻倍规划。但是合计市占高达60%的日系大厂中，目前仅太阳诱电在11 月8 日宣布扩产计划，拟由新泻太阳诱电投资约100亿日元兴建厂扩产，预计于19 年3 月启用，该扩产将是其3 年来首度扩产。我们认为风华高科将抢在日韩大厂专注高利润率市场的时机快速扩产、抢占市场份额，并通过突破产能瓶颈实现客户结构、产品结构的优化。

公司改革成效已显，Q3 单季毛利率创12 年以来新高

公司从去年管理层换届以来，一方面大刀阔斧推进减员增效，一方面大力推进内部治理改革，每月召开生产分析会制定下月经营目标，并优化绩效考核机制，切实激发各部门积极性。此外，公司今年将完成ERP 建设，有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地，公司Q3 单季毛利率为25.84%，为12 年以来最高点，但是由于扩产及减员成本，净利率仅为9.22%，但同样是13 年以来第二高点。

看好行业景气环境下龙头业绩弹性，上调目标价，重申买入评级

由于MLCC 供需紧张态势超预期、公司扩产规模超预期、公司毛利率提升幅度超预期，在维持17-19 年2.56 亿、4.42 亿、5.68 亿元归母净利润预测的基础上，参考被动元器件行业18 年平均28 倍PE 的估值水平，给予公司18 年28-30 倍PE，上调目标价13.82-14.81 元，重申买入评级。

风险提示：募投项目达产进度慢于预期，产品涨价幅度低于预期。