【策略观点】

10 月工业、消费、固定资产投资、房地产投资及销售等数据全线回落，而在此背景下，管理层仍对 PPP、在建地铁等项目理性规范，结合此前房地产大规模调控、推动房地产租赁，对北方进行大规模环保限产等动作，显示在新时代背景下，政府经济发展方式的转变。 在这种转变下，后期经济增速可能会有进一步回落。

权威人士发声支持市场价值投资取向，上周新华社对近期茅台股价急剧飙升表态，认为飙升并非是对价值的最好判断。这表明监管层认可市场的价值投资的趋向，期待市场“慢牛”，但同时也担忧市场过热，不希望市场出现“蛮牛”。

资管业务指导意见征求意见稿发布，引导金融回归本源迈出实质性步伐。意见稿从打破刚兑、禁止资金池业务、严控杠杆、抑制通道业务、逐步消除套利空间等多方面予以明确规范，体现了统一监管、从严监管、长期监管的基调，希望达到降低杠杆、消除套利的目的，从而有序引导资金脱虚向实。意见稿的发布短期可能影响到场内资金和市场风险偏好，但长期有利于市场的资金的进一步规范和有序发展。

资金层面，近期杠杆资金持续入场，融资余额再度站上万亿。上周海外资金流出，杠杆资金继续成为支撑市场的主要动力。在去杠杆、防风险的总体氛围下，杠杆支撑下的市场过热恐引起监管担忧，市场加杠杆行为恐受控制。

综合上述因素，短期可能因监管防范市场过热，控制“蛮牛”；资管管理业务意见加强监管，推动去杠杆，带动风险偏好回落；无风险利率居高不下，以及对后期经济进一步回落的担忧等影响下出现调整。但在经济总体改善、资产质量回升带来的市场估值的持续修复，管理层引导长期资金有序入市，以及资金结构改变形成的对价值投资的持续偏好之下，市场长期“慢牛”仍然可期。

【风险提示】

货币收紧风险；外围波动风险；经济回落风险。