核心结论：市场自然调整为多，稳健防御为上

上周白马股盛极而衰后有所反弹，但在市场整体颓势下，白马们亦开始缩编，周五再度出现曾经的“一九”行情。市场自然调整为多，与债市、汇市关联性弱，慢牛途中短期休整，与过去数次大调整有明显区别。

无论是周末落地的资管新规，还是面对明年经济增长的不确定性，确定性仍然是应对的不二法门。结合上周二盘后点评《消费等白马股调整符合预期》，短期以稳健防御为上，选择市场稳定性品种如银行保险为主，对滞胀类品种、年底政策预期品种进一步优选，选择大市值公司。

市场自然调整为主，债市汇市均无法解释股市调整

1）债券市场延续底部盘整和企稳，股债联动逻辑不通畅。2）汇率方面，美元指数延续走弱，汇率之忧缺乏数据支撑。3）部分白马龙头逼近估值天花板、新能源汽车产业链遭遇补贴退坡影响、先进制造主题投资出现第一波回落、上中游周期股上涨的需求共振时机未到以及商业流通股如期回落等。

与过去两年中的几次大调整有明显区别

1）16年3-5月调整是市场熊市尽头、牛市开头的二次筑底，背后是市场对经济面的怀疑（随后悲观经济预期被修正）。2）16年12月-17年1月调整的直接原因是险资集中举牌导致市场局部、阶段高估，随后险资监管加强、人民币汇率贬值成为下跌催化剂。3）17年3-5月调整是金融去杠杆政策的集中体现，也包括对宏观经济的信心不足（后续经济预期再度被修正）。

当前调整无悲观经济预期，恰恰相反，十九大之后宏观经济预期实为乐观。而今年以来股市延续慢牛，属于海内外机构投资者的集体行为，并且在A股国际化对标中，仍然存在明显低估的部分，比如银行。

由于资管新规落地预期之中，其影响可能更多为心理层面。结合当前市场短调和明年经济增长的确定性获取，我们认为本月政治局会议和下月中央经济工作会议将给市场带来转寰机会。

资管新规出炉预期之中，6月份央行发布《中国金融稳定报告2017》，即对资管业务重点提及，而实质的去杠杆动作从未停歇。因此我们认为法规的最终落地，在调整市中主要影响投资者情绪，而非流动性供给。

年内经济落定，长期经济看好，但是明年经济不确定性依然存在。财政部规范清理PPP项目库可能阶段影响基建投资增速；而房地产投资因为住房供应主体发生变化而有衔接问题。不确定性解决的来源，看点在于本月的中央政治局会议和12月的中央经济工作会议，以及明年3月份的政府工作报告。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎