天齐锂业(002466)

业绩回顾：2017年前三季度公司营业收入为39.6亿元，同比增加42.96%，归属于母公司净利润为15.18亿，同比增加26.17%，经营性现金流净额为21.71亿元，同比增加73.02%；每股收益为1.54元，同比增加26.23%。财务指标上，三季度末期，公司货币资金为28.23亿元，同比增加87.91%，大幅增加的主要原因为盈利增加以及支付工程建设资金减少；在建工程为12.84亿，同比增加259.40%，主要原因为澳洲2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目和泰利森扩产项目新增投入，无形资产余额为30.56亿，占总资产21.34%。公司投资旺盛，投资活动产生的现金流净额为-8.76亿，同比变动-124.78%。公司大股东成都天齐实业（集团）有限公司累计质押其所持有的公司股份3,280万股，约占公司总股本的3.30%，预计将不受股权质押新规影响。公司预计2017年全年净利润预计为20.6亿-22.6亿元，同比增长36.24%-49.47%。

富握锂矿资源，控制产品成本能力强。公司为国内最大锂电新能源核心材料供应商，拥有全球品位最高、储量最大，且最稳定供应泰利森格林布什矿51%股权，截至2016年9月30日锂矿储量折合碳酸锂当量500万吨；旗下四川雅江县措拉锂辉石矿、日喀则扎布耶盐湖，锂矿储量折合碳酸锂当量分别为约63万吨和183万吨。公司锂精矿自给自足，在锂精矿价格高位运行下公司易于控制产品成本，公司前三季度产品毛利率为69.77%，净利率为47.15%。

瞄准新能源汽车市场需求，启动二期氢氧化锂项目。我国新能源汽车市场仍是全球增长最快的市场。中国汽车工业协会最新数据显示，2016年我国新能源汽车生产51.7万辆，同比增长51.7%。越来越多新能源企业采用氢氧化锂作为三元锂电池原料，锂行业分析服务商Roskill在2017年发布的行业报告预计,从2016至2026年的全球对电池级氢氧化锂的需求量年复合增长率为47%。目前公司已在四川省射洪县拥有年产5000吨氢氧化锂生产线，掌握氢氧化锂关键核心工艺；近日公司决定增资约17亿元人民币建设二期澳洲2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，2019年将竣工投产，而该项目一期工程将于2018年竣工投产。而为该项目提供锂精矿的澳洲泰利森正在扩建，预计2019年竣工投产后其产能将增加至134万吨/年，折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司氢氧化锂主要目标客户为国际主流动力电池生产商，市场前景广阔。

风险因素：国家新能源汽车补贴政策变动；碳酸锂、氢氧化锂价格波动。

我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为2.08元、2.51元和3.61元，对应的动态市盈率分别为33.90倍、28.11倍和19.56倍，在考虑企业自身行业龙头地位以及扩充产能带来的业绩增量，给予买入评级。