清新环境(002573)

事件

清新环境公告公司拟以现金出资的方式认购北京必可测科技股份有限公司定向发行的 1093 万股股票，认购价格 5.40 元/股， 总出资额 5904 万元，认购完成后持有必可测 10.93%的股权。本次认购的资金来源为公司自有资金。 该对外投资已经获得董事会审议通过，无需提交股东大会审议。

必可测是国内领先的电力智能生产和智能维护解决方案提供商

必可测是一家集软硬件研发、设计、销售、服务为一体的国家高新技术企业， 致力于工业领域智能生产与智能维护管控体系的建设，专业提供设备可靠度管理、设备的经济化运行、生产的环保性保障等相关产品的研发、销售和技术服务，是国内领先的电力安全生产与设备管理完整解决方案供应商。 必可测所建立的《智能电厂管理体系》和《精密诊断与远程管理体系》已被认定为部分电力集团的设备管理标准，获得了行业的普遍认可。增发前必可测实际控制人为何立荣和张敬，二人为一致行动人，分别持有必可测 26.49%与 14.98%的股权，合计持有必可测 41.47%的股权。

清新环境认购价格对应约 18x 2017e P/E，认购价格合理

2014 至 2016 年，必可测的营业收入分别为 3794、 6955、 8511 万元， 归母净利润分别为 676、 2445、 2676 万元，对应净利率 18%、 35%、 31%，收入与利润主要在年底集中确认。必可测预计 2017 年收入 1 亿元，假设净利率仍约为 30%，则对应 3000 万元净利润，清新认购价格对应约 18x2017e P/E，认购价格合理。

客户与业务协同效应显着，有利于双方主业发展

清新与必可测客户与业务协同效应显着，主要体现在以下三点： 1）有利于必可测主业快速增长：清新在电厂超净排放领域实力突出，积累了较多优质电力客户资源； 2）有利于清新拓展 BOT 项目：必可测作为工业企业设备管理维护解决方案提供商，了解下游工业客户的需求和工况，有利于清新未来拓展 BOT 项目； 3）有利于清新拓展非电市场：清新确立了环保综合服务商的发展战略， 通过此次投资， 可帮助清新更好服务于工业企业客户，协助其能效达标、排放达标，更加安全、高效、环保地进行生产运营，同时必可测多名高管出自石化和冶金行业，有利于清新获取非电行业订单。

维持盈利预测，维持“买入”评级

维持盈利预测， 预计 2017-19 年 EPS 为 0.96/1.14/1.35 元， 短期来看， 随着供暖季非电订单落地，有望将带动估值提升；中长期来看， 我们测算非电行业大气治理空间大于电力超净排放，公司将受益于非电市场启动；同时，公司也在开拓其它增长点， 不断完善工业环保布局。维持目标价28.7-32.5 元，对应 30-34x 2017 目标 PE。

风险提示： 脱硫脱硝补贴电价下调，非电订单增长低于预期