福田汽车(600166)

事件：董事会决议通过启动为宝沃引入战略投资者的议案

11 月17 日公司发布公告，董事会审议通过《关于启动为宝沃汽车引入战略投资者的议案》，并同意授权经理部门与全球潜在投资者进行进一步接触。公司14 年收购宝沃品牌，16 年投资14.6 亿元成立北京宝沃汽车有限公司，并推出首款SUV 车型宝沃BX7，17 年3 月推出第二款SUV 宝沃BX5。据中汽协统计，16 年宝沃BX7 销售3.0 万辆，17 年前10 月宝沃两款车型累计销售3.5 万辆，低于市场预期。17 年3 季度末公司存货为49.9亿元，较17 年初增加53%，公司研发投入由14 年的19.0 亿元增加至16年的25.5 亿元，其中16 年费用化研发投入比重43.3%，低于汽车整车平均的76%，公司无形资产由14 年的36.9 亿元大幅增加至63.3 亿元。

公司或围绕ROE 上升逻辑做调整，宝沃寻找战略投资者或是第一步

历史上公司ROE 水平较高主要与高资产周转率有关，09 年以来随着总资产周转率的下降，公司ROE 水平大幅下降。资产负债表的扩张主要是因为公司大力拓展新的业务，但多项新业务的产出却并不如人意。06 年-17年3 季度末公司总资产从64.6 亿元扩张到605.8 亿元。本次宝沃寻求战略投资者验证了我们前期对于公司或围绕ROE 提升逻辑做调整的判断。

投资建议

公司产品线覆盖了乘用车和商用车领域，并在商用车领域形成了极强的竞争力。公司未来或围绕ROE 上升逻辑调整竞争力低下或亏损的业务。目前公司PB（LF）估值1.02 倍左右，具备一定的安全边际。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.03/0.05/0.06 元，当期股价对应PE 为94/66/52倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期；业务调整不及预期。