东阿阿胶(000423)

提价预期落地：阿胶块提价10%、阿胶浆提价5%

11月20日公司公告：为推动阿胶行业可持续发展、确保阿胶产品高品质和健康领域应用价值研究、持续增加研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准，自公告之日起，公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。本轮提价进度符合预期，阿胶块提价幅度略低于预期，阿胶浆提价幅度符合预期，我们认为增长逻辑不变，阿胶块量稳价提、阿胶浆量价齐升，维持公司“增持”评级。

阿胶块：提价幅度趋缓，终端黏性增强

阿胶块本轮提价幅度为10%，略低于此前的幅度（15/16年为15%/14%），亦低于我们的预期（15%），我们认为：1）提价尚未结束，但幅度趋缓：根据管理层在2016年度业绩交流会上的指引，阿胶块终端目标价格是5000-6000元/斤，较目前仍有1倍的提价空间，我们预计提价仍将继续，但由于基数已高，幅度将趋缓，甚至不排除降至个位数；2）终端黏性高，销量影响式微：2014年的大幅提价曾对销量造成负面冲击，而在随后的两年中提价的影响逐渐减弱，我们认为，阿胶块的使用者黏性高、重复购买率高，预计日益温和的提价对于销量的负面影响逐渐弱化。

阿胶浆：销量扩张方为增长主线

阿胶浆本轮提价幅度为5%，低于此前的幅度（15/16年为15%/28%），但符合我们的预期（5%），我们认为：1）提价并非阿胶浆的增长主线：不同于阿胶块的价值回归策略，阿胶浆更注重销量培育，16年大幅提价更多是刺激渠道积极性，我们预计产品未来提价将为成本型提价，预计幅度约5%；2）销量持续扩张：阿胶浆2013年重新定位后，脱离医院进入OTC市场，得益于居民消费升级与补气补血市场景气度高，阿胶浆快速放量，我们认为未来三年阿胶浆是主要增长动力。

营销体系完善的阿胶龙头，维持“增持”评级

我们略微调整盈利预测，预计17/18/19年净利21/24/27亿元，对应EPS为3.20/3.62/4.07元（调整-0.3%/0.0%/0.2%），同比增长13%/13%/12%。由于公司产品是无垄断力但持续提价的消费品，可比公司估值参考意义不大，因此我们考虑公司历史估值，给予18年合理PE估值18-20倍，目标价65.1-72.4元，维持公司“增持”评级。

风险提示：消费者流失超预期，渠道拓展不达预期。