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巴斯夫柠檬醛产线火灾导致VA、VE停产,欧洲产品价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大

2017-11-22 00:00:00 发布机构:申万宏源 我要纠错

新和成(002001)

BASF 柠檬醛、VA、VE 停产致VA、VE 价格连续跳涨,公司柠檬醛完全自给,业绩弹性巨大。由于10 月底BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE 装置也被迫停产。预计BASF 柠檬醛装置至少将停产至明年3 月份,欧洲VA、VE 出现短缺,VA 价格由67-80欧元/kg 上涨至170-180 欧元/kg; VE 价格从4.6-4.9 欧元/kg 上涨至17.0-20.5 欧元/kg。国内VA 价格上涨至500-600 元/kg,VE 价格上涨至55-75 元/kg。预期后市仍将继续上涨。公司目前具有VA 产能约1 万吨(销量约6000 吨),且柠檬醛完全自给,VA 每上涨100 元/kg,EPS 增厚0.45 元;VE 约36000 吨,VE 每上涨10 元,EPS 增厚0.27 元。

BASF 明年开始升级VA 生产线,有望支撑VA 长期景气。BASF 明年开始对VA 生产线进行升级改造,2020 年产能提升约30%,在此期间,改造过程将对VA 的连续生产造成一定影响,整体供应量将下降。因此我们认为VA 景气持续时间将超预期,不必过分担心价格出现断崖式下跌。

DSM 将收购Amyris 巴西工厂,长期有望支撑VE 价格。近日DSM 和Amyris 宣布,DSM 将收购Amyris 巴西工厂,Amyris 巴西工厂及其法尼烯产品相关知识产权估值在5800 万美元,帝斯曼会继续执行同Amyris 或其他相关方的供货协议。国内能特科技与Amyris 合作,拥有其法尼烯在维生素E 合成领域的独家使用协议,使得能特科技在VE 生产领域具有成本优势,压制市场价格。本次DSM 收购Amyris 巴西工厂后,可能对能特科技的法尼烯产品未来继续合作造成影响,对VE 长期价格形成支撑。

涨价利润逐渐体现,单季业绩环比大幅增长。公司预告Q4 单季度5.39-8.99 亿元(QoQ+71.1-185.4%)。由于龙头企业出口业务占比较较高,出口订单主要是长单,一般按季度或半年度签订,因此实际执行价格滞后于市场价格约一个季度。维生素产品价格主要从下半年开始上涨,因此业绩在Q4 开始兑现。11 月下旬的产品价格基本决定明年Q1 业绩,环比今年Q4 将再有大幅提升。

投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润17.87、34.79、40.62 亿(上调前15.92、20.24、25.03 亿),对应EPS 1.64、3.19、3.73 元,对应PE 20X、10X、9X。按增发后市值计算,对应PE 23X、12X、10X。

风险提示:产品价格上涨不及预期,新项目投产进度不及预期

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