金辰股份(603396)

光伏组件市场持续高景气，带动自动化设备需求提升。2017 年以来我国光伏组件市场持续维持高景气态势，主要基于两点原因：一是国家能源局对光伏装机容量的规划大幅提升，2017 年7 月中国能源局发布的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》对2017-2020年的光伏电站装机容量规划共计86.5GW（每年21.6GW），对比2016年12 月发布的《太阳能发展“十三五”规划》对2016-2020 年的规划共计67GW（每年13.4GW），装机容量规划提升61%，未来行业产能有望迎来扩张；二是受技术变革影响，光伏组件成本持续下降，2013至2016 年间，组件成本从60 美分/瓦下降至35 美分/瓦，年均复合下降率达到14%，从而带动光伏组件的自动化设备市场存量更新需求不断提升。基于以上分析，我们预计2017 年我国光伏新增装机容量有望超过50GW，按照3000 万元/GW 的设备投资额测算，全年光伏组件自动化设备市场空间将达15 亿元。

公司是国内光伏组件核心企业，有望充分受益行业增长。公司是国内能够提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一，在光伏组件自动化设备领域市占率约占30%，主要客户包括协鑫集成、晶科能源、阿特斯、 晶澳太阳能等业内知名光伏组件生产商。在行业需求持续提升的背景下，公司业绩增长迅速；2017 年前三季度实现营收4.23 亿元，同比增长32.61%。与此同时，公司截至2017 年6 月底在手订单为6.57 亿元，相当于2016 年全年营收的1.53 倍；考虑到订单结算周期在6-12 个月，预计2018 年公司业绩仍有望保持高速增长。

成功上市助力产能扩张，研发为核奠定成长根基。受行业下游需求火爆影响，2015、2016 年公司光伏组件自动化生产线产能利用率分别为150%、195%，对公司业绩增长形成制约；2017 年10 月公司成功上市，合计募集资金3.42 亿元用于Q4 系列光伏组件高效自动化生产线等项目，未来产能将得到有效扩张。此外，公司高度重视研发，2017年上半年研发费用占营收比重为9.37%，大幅领先国内竞争对手；目前在研项目包括背结式太阳能电池组件自动化生产线、高效层压机、3200 片/小时光伏电池片自动串焊机等产品，充分彰显深厚技术底蕴。

首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19 年归母净利润为0.83、1.11、1.44 亿元，对应EPS 为1.10 元/股、1.46 元/股、1.91 元/股，按照最新收盘价49.09 元计算，对应PE 分别为45、34、26 倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备明显竞争优势，未来业绩有望充分受益行业增长，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：光伏新增装机容量不及预期；光伏组件成本下滑不及预期；公司募投项目推进不及预期。