化工资产盈利提升

2017年，化工原料及化学制品行业延续2016年下半年以来的良好盈利态势，1~9月化学原料及化学制品行业主营业务收入6.95万亿，YoY +14.70%，营收端增速从近几年的低位恢复，利润总额4521.6亿元，YoY +37.90%，前9个月销售利润率6.51%，1~8月份行业利润总额/平均资产由2014年9.10%低点抬升至2017年的12.33%，显示化工资产的盈利能力快速提升。展望2018年，国内继续“L”经济走势、全球经济回暖下预计国内总体仍将平稳，而固定资产投资完成额仍处于低位，行业资产周转率将继续提升，带动化工资产的盈利能力。

上市公司盈利环比改善，估值合理

上市公司为化工行业中优质企业代表，盈利能力改善同样明显。以自建基础化工上市公司为样本观测其盈利能力，在经历Q2化工品价格下跌引起的毛利率下滑后，2017Q3基础化工行业综合毛利率为19.63%，环比上升，与2017Q1基本持平，叠加费用率的下降，净利率也同步上升至近几年高位。从估值看，中信基础化工平均PB为3.02X，相对全部A股溢价率为47%，相比过去10年的平均市净率3.34X，已处于偏低位置。

周期仍可期、“小而美”值得关注

化工整体尚未进入新一轮产能扩产，预计2018年总体的盈利并不悲观。但化工新细分子行业较多，产能扩张周期不一，建议关注扩张较少的子行业，盈利的持续性更好。同时因价格上涨已持续较长时间，优质企业的资产负债表得到明显的修复，后续的扩张计划也将是主要的关注点。 因中上游产品上涨对于下游企业盈利产生较大的压制，且下游企业以中小市值标的为主，在2017年面临估值业绩双杀的尴尬局面，但其中不乏优质的真成长标的，行业需求稳步上升、自身经营管理优异，环保对于劣质产能的淘汰等有利因素获将促使企业发展进入快车道。

主要标的

在周期品盈利持续性较好及下游企业竞争格局有望趋缓情况下，2018年我们推荐以下标的：1）景气持续时间有望超预期，建议关注山东海化（000822）;2）聚乙烯醇盈利向上，推荐皖维高新（600063）；3）公司经营管理优秀，竞争格局改善带动盈利向上，关注安利股份（300218）及金发科技（600143）。

风险提示

1）全球经济下滑、需求大幅下滑；2）产能开始新一轮扩张