唐德影视(300426)

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公司11 月21 日发布公告，就《赢天下》首轮卫视播映权转让事宜与江苏广电集团、上海文广集团签署《许可合同》，江苏广电集团、上海文广集团各出资2.325 亿元（合计4.65 亿元）获得《赢天下》首轮卫视播映权（仅限中国大陆地区）与三轮播出后在江苏省行政区区域及上海地区内有线、无线电视播映权。

点评：

公司大剧落地，全年业绩高增性得到验证。公司主控精品剧项目《赢天下》首轮卫视播映权两家卫视合计金额4.65 亿元，单集价格为620-660 万元（按70-75 集计算）。根据公司公告，《赢天下》互联网播映权价格为750 万元/集，与卫视首轮播映权合计约1400 万元/集，总价约10 亿元。目前《赢天下》已提交审查，随着首轮卫视播出平台确定，预计将于四季度确认收入。同时公司精品剧项目《急诊科医生》将于四季度确认收入，《因法之名》等项目也有望于四季度确认收入，保证全年业绩高速增长。

公司储备项目丰富，有望助推业绩持续高速增长。根据公司公告，公司精品剧项目《东宫》已开机制作，预计于2018 年确认收入；电视剧项目《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等将相继于2017 年四季度、2018 年一季度启动，有望于2018 年确认收入；精品剧《赢天下》的二、三轮卫视播映权预计于2018 年仍将带来较高收入，公司2018年业绩有望持续高速增长。

视频网站用户付费市场规模快速扩大，公司预计将充分受益。根据各大在线视频网站公布数据，2017 年总付费用户有望超过1.2 亿，2018年总付费用户有望超过2.5 亿，付费市场规模有望提升至500 亿以上。并且随着各大在线视频网站持续激烈竞争，精品剧价格有望进一步提升，公司因为精品剧产能、储备丰富，有望充分受益。

大剧落地帮助公司资金回流，公司有序推动非公开发行股票、债券以保证现金流充足。随着《赢天下》首轮卫视播映权许可合同的签署与履行，公司经营活动现金流预计将有所改善。并且根据公司公告，公司正在积极推动非公开发行股票（募集资金总额不超过8.18 亿元）及发行债券（发行规模不超过6 亿元）。目前公司项目收益率普遍较高，充足的资金支持有利于公司储备项目快速实现商业化，为公司业绩未来几年持续高增长提供保障。

投资建议：公司近期虽受到《好声音》相关纠纷影响，但聚焦公司主业，2017 年主要项目《赢天下》互联网、卫视首轮播出平台已经确认，预计将于2017 年四季度确认收入，全年业绩增长性得到验证；《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等优质项目证明公司具备头部剧制作能力，并且公司拥有大量储备项目，有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化。由于《好声音》纠纷可能对公司业绩产生影响，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.51 亿元（扣除非经常性损益后为3.80 亿元）、5.18 亿元、6.91 亿元，对应每股收益分别为0.63元（扣除非经常性损益后为0.95 元）、1.30 元、1.73 元。参考同类可比公司对应2018 年EPS 给予25X 估值，对应六个月目标价32.5 元，给予“买入-A”评级。

风险提示：公司电视剧项目发行进度低于预期；《好声音》项目可能导致公司坏账计提数额增加。