华能水电(600025)

公司的主营业务为澜沧江干流水力发电项目的开发,主要收入来自于水力发电的销售收入。公司统一负责澜沧江干流水能资源开发,是目前国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发主体,是科学化建设、集控化运营水平较高的水力发电公司之一。

公司所处云南省水电市场增速较快,开发潜力巨大。1)云南省水电装机占比逐步上升,从54%上升到72%。云南省2006 年的装机容量为1813.00 万千瓦,经过十年的高速发展,2016 年已达到8441.58 万千瓦,年均复合增长率达到16.63%。其中,水电装机容量从2006 年的971.00 万千瓦增长到2016 年的6095.85 万千瓦,年均复合增长率达到20.17%。水电装机容量的占比从2006年的53.56%增长至2016 年的72.21%。2)云南省水能资源储量较大,开发条件优越。水能资源蕴藏量达1.04 亿千瓦,居全国第三位;可开发装机容量约0.9亿千瓦,居全国第二位。3)我国出台了一系列鼓励清洁能源发展的政策。水电作为清洁能源,在全国装机容量的占比稳定在20%以上,且云南省已将澜沧江、金沙江和怒江作为了优先重点开发对象,在政策、资金、技术等各方面给予了大力支持。

公司在建、筹建机组装机容量1162.5 万千瓦,达到投产机组规模的67%,项目储备充足。截至2017 年6 月30 日,公司已投产电站装机容量为1,737.38 万千瓦,拥有已核准的在建、筹建电站装机容量约1,162.50 万千瓦,保持云南省最大发电企业的地位。公司计划至2020 年,运营容量达到2,400 万千瓦左右,继续保持国内第二大流域水电公司的地位,各项主要指标进入世界同类能源企业前列,成为综合实力雄厚、价值创造能力突出,具有广泛社会影响力的国内领先的清洁能源上市企业,进入具有国际竞争力的世界一流电力企业行列;到2030 年左右,实现再造一条“澜沧江”的宏伟目标。

电力体制改革持续推进,公司历年上网电价呈下行趋势。根据2017 年3 月6 日下发的《关于印发2017 年云南电力市场化交易实施方案的通知》(云工信电力〔2017〕97 号),公司下属的功果桥、小湾、糯扎渡、景洪和龙开口5 家水电站参与市场竞争。公司其余下属电站漫湾、瑞丽江及中小水电作为优先电厂,发电量全额保障性收购,不参与市场化交易。

盈利预测与估值。预计2017-2019 年EPS 分别为0.10 元、0.11 元、0.13 元;公司项目储备充足,成长性较好,给予2018 年20~28 倍合理估值(申万水电指数目前估值处于17 倍),对应股价2.20~3.08 元。

风险提示:水电机组投产进度或低于预期、水电上网电价下降幅度或高于预期。