当代明诚(600136)

体育业务逐步成熟。从 2016 年开始,当代明诚开始全面推进体育业务,从目前的情况来看,公司原有的体育营销业务稳步增长,在此之上,新兴业务正在全面推广: 1)汉为体育的场馆业务正在逐步开业,目前运营情况非常良好; 2)双刃剑更为频繁地参与国际顶级赛事,行业影响力快速提升; 3) 体外体育资产进一步丰富,未来上市公司体育业务模式或更加多元化。

参与顶级赛事,江湖地位彰显。 无论是获得 2018 年俄罗斯世界杯亚洲区独家代理销售资格、还是为“ 2018 年俄罗斯世界杯香港地区提供转播权分销、转让”提供服务,我们看到当代明诚正在原有的体育营销业务基础上,更加深入地参与国际顶级赛事。我们认为,此举除了单纯地从财务上为公司业绩提供支持以外,更加重要的是显示出国际体育市场对公司能力的认可和接纳,这是公司体育业务能力的体现,更是未来进一步推进和实现公司体育战略的重要基础,同时考虑到集团公司和公司核心管理人员在体外的体育业务资源、正在并购的新英体育,当代明诚已经成为国内体育产业化的先行者和领军企业之一。

强视传媒好于心理预期。 过去, 部分市场人士担忧强视传媒缺乏爆款, 业绩承诺完成有不确定性。 但从过去的情况来看: 2015 年,承诺利润 6394 万、实际利润 6770 万; 2016 年,承诺利润 8164 万、实际利润 9685 万;强势传媒均是明显超过对赌业绩在贡献利润。同时,今年强视传媒还制作了《新龙门客栈》等较为知名的 IP 改编作品,预计今年的业绩将进一步超过承诺利润。

估值优势显著。 过去,当代明诚的估值问题是其股价的核心压力。但是,随着这两年以来的调整,公司估值压力已经完全释放,从目前的情况来看,公司 2018年的估值水平已经回到价值投资领域: 1)从强视传媒的项目储备和进度来看,预计 2018 年的业绩大概率超过 2017 年的对赌业绩,保守估计 2018 年将实现超过 1.2 亿的利润; 2) 2018 年双刃剑获得诸多增量业务订单,预计超过对赌业绩 20%,即 1.2 亿以上的利润体量; 3)预计 2018 年汉为体育将贡献约 0.2亿的利润。那么估值水平如下:

1) 不考虑并购、不考虑增发的情况: 2018 年体内资产的利润超过 2.6 亿,考虑到母公司约 0.2 亿的运营成本,利润在 2.4 亿左右,按目前的估值 26 倍;

2) 考虑并购、不考虑增发: 2018 年体内资产的利润为 2.6 亿,新英体育带来约 3 亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约 2.4 亿,总利润为 3.2 亿,估值为 20 倍;

3) 考虑并购、考虑增发: 2018 年体内资产的利润为 2.6 亿,新英体育带来约 3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约 1.6 亿,总利润为 4.2 亿,增发将带来 12 亿新增市值,所以最后估值为 18 倍。

盈利预测与投资建议。 因为对新英体育的并购和增发都没有完成,所以盈利预测暂不考虑上述事项。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.38 元、 0.48 元、 0.61 元,对应估值水平为 33 倍、 26 倍、 21 倍。考虑到: 1)目前当代明诚并购新英体育的进程较为顺利,如果资产整合成功,公司各个业务之间的协同将进一步提升,未来体育业务的变现模式更加丰富; 2) 2018 年将是体育大年、赛事+政策的预期强烈; 3)公司估值优势明显,在目前 A 股体育类公司之中,是为数不多估值低于 30 倍且主要利润由体育业务贡献的公司之一。综上,我们上调公司的投资评级为“买入”,目标价为 16 元。

风险提示: 体育政策发生重大改变的风险、整合进度不及预期的风险、后续赛事IP 持续性的风险。