上海石化(600688)

原油价格80美元/桶以下、成品油升级加价, 炼油业绩丰厚

以成品油发改委最高零售指导价/中石化炼厂交付销售公司价格、 OPEC一揽子原油价格、中石化炼油汽柴比、汽柴油产量占比为权重,计算汽柴油与原油价差,数据显示高油价下价差较小、而自2014年原油价格下探以来,汽柴油-原油价差中枢上移。 我们认为一方面成品油定价机制在国际原油价格80美元/桶以下,不减扣加工利润,另一方面国内成品油品质升级,成品油定价提升。 因此低油价下有助提升公司炼油部门业绩, 公司盈利能力处于近年较高位置。

四季度库存收益助力业绩提升

6月中下旬以来,国际原油价格上升通道, WTI原油由6月21日的42.05美元/桶上涨至11月27日的59美元/桶的高点。 加工原料成本以装船日计, 考虑到船运、清关、输油所带来的采购周期偏差,公司炼油部门可享低油价所带来的库存收益。 2018年新增进口原油使用权配额增速继续放缓,伴随出口增长,国内成品油市场环境或改善;后期国六油品推进加速, 预计未来成品油亦将会升级加价。

此外, 低油价背景下石油化工品盈利能力良好。近期环保以及船货延后影响,国内聚乙烯库存偏低, 聚乙烯市场货源较紧, 产品价格处于高位,亦有助于公司塑料事业部门以及赛科石化提高业绩。

预计2017~2019年公司实现归母净利63.83、 66.74和67.12亿元, EPS分别为0.59、 0.62和0.62元/股,对应当前股价, PE分别为10.98、 10.50和10.44X,鉴于低油价背景下炼油景气延续, 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

国际原油价格大幅波动的风险。