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49亿蛋氨酸定增项目发行完毕,打开未来成长空间,维生素产品价格大幅上涨业绩有望持续超预期

2017-12-20 00:00:00 发布机构:申万宏源 我要纠错

新和成(002001)

公司公告: 公司 49 亿非公开发行项目发行完毕,总计发行 1.75 亿股,发行价 28 元/股,本次募集资金将用于年产 25 万吨蛋氨酸项目建设。

定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。 2015 年全球蛋氨酸年需求量 110 万吨,全球市场将保持 6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅 10 年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期 5万吨已于今年 1 月试产成功, 7 月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码 25 万吨蛋氨酸项目, 2020 年后形成 30 万吨产能,以底部价格 2.0 万/吨计算,将形成 60 亿收入规模,可再造一个新和成。公司前 7 月销售单价约为 2.01 万元/吨、毛利约为 26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

公司主要维生素产品价格持续上涨,业绩弹性巨大。 由于 10 月底 BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其 VA、 VE 装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自 BASF,安迪苏受此影响被迫减产 30-40%。全球 VA、 VE 供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。目前欧洲 VA 价格涨至 390-460 欧元/kg,国内 1200-1300 元/kg。公司报价提高至 1600 元/kg;欧洲 VE 价格上涨至 17-19.5 欧元/kg,国内 105-125 元/kg,公司报价160 元/kg。本次 BASF 柠檬醛装置至少到明年 3 月份以后才有望重启,柠檬醛装置重启后,VA、 VE 从恢复生产到终端客户仍需 2-3 个月时间,因此我们认为 VA、 VE 后续价格仍将进一步上涨,高价行情将至少延续到明年二季度。公司目前具有 VA 产能约 1 万吨,且柠檬醛完全自给, VA 每上涨 100 元/kg, EPS 增厚 0.65 元; VE 约 40000 吨, VE 每上涨 10 元, EPS增厚 0.26 元。 此外维生素 D3 由于小企业环保受限,印度 Fermenta 工厂起火等原因导致价格同样大幅上涨,公司目前 D3 报价 900 元/kg, D3 产能 2000 吨, D3 每上涨 100 元/kg, EPS增厚 0.13 元。

管理层增持彰显发展信心。 公司董秘石观群于 12 月 18 日通过竞价交易以成交价 34.67 元增持所持股份 40,000 股,占总股本比例 0.0037%。高管增持公司股票彰显未来发展信心。

投资建议: 维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调 18、 19 年盈利预测,预计 2017-19 年归母净利润 17.87、 52.80、 58.10 亿(上调前 17.87、 34.79、 40.62 亿),对应增发摊薄后 EPS 1.41、 4.18、 4.60 元,对应 PE 25X、 8X、 8X。

风险提示: BASF 复产时间早于预期, VA、 VE 价格快速下跌,新项目投产进度不及预期

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