中国中铁(601390)

改制国有独资, 建企龙头新气象

全民所有制企业不存在股东,由上级主管机构主管,改制为国有独资公司后,建立健全的现代企业制度落地,企业管理人员由政府任命改为由股东委派董事,董事会选择聘任经理层。明确了出资人、董事会、监事会、经理层和党组织之间的权责边界,有利于推动国有企业政企分开、完善公司法人治理结构,提高企业经营管理水平。 2017 年 5 月 10 日,国务院办公厅印发了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》,国资监管由“管企业”转向“管资本”,公司制改革也迫在眉睫,惟有进行公司制改革,才能为混改等国改政策措施提供先决条件。近期,央企集团改制案例落地明显提速, 2017 年 12 月份就有中国铁路工程总公司、中国移动通信集团公司、中国电信集团公司、中国航天科技集团等相继完成改制变更。央企集团平台是天然的国资运营平台,参考宝钢、中国建材集团等改制案例,改制后平台整合显著提速、上市平台战略定位更加清晰、上市资产质量和运营效率显著提升、改革配套措施相继推出,受到资本市场青睐。

业绩稳步增长,盈利能力持续改善

公司 17 年前三季度营收稳步增长,盈利能力持续改善,全年业绩向好的态势已锚定。 前三季度公司实现营收 4702.77 亿元,同比增长 6.46%; 实现归母净利润 110.36 亿元,同比增长 19.37%。公司前三季度毛利率 9.12%,同比提升 0.1pct,净利率 2.36%, 同比提升 0.25pct,主要是高毛利的城轨业务占比提升以及国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致。 公司 17 年前三季度期间费用率为 5.22%, 同比上升 0.11pct,主要是在职工薪酬增长,以及研发投入加大的情况下, 管理费用率同比提升了 0.12pct 至 4.27%。 公司前三季度还加大了资产减值损失的计提, 由去年同期的 9.35 亿大幅提升至 25.39 亿。

在手订单充沛,业绩成长有保障

公司目前在手订单充沛,订单增速持续维持在高位,未来业绩成长有保障。截至 2017 年三季度,公司未完成合同额为 23216.9 亿元,在手订单为 16年营收的 3.6 倍,业绩弹性十足。2017 年前三季度公司新签合同总额为 8980亿元,同比增长 23.7%,其中主要是受到了公路及市政业务的带动,前三季 度 公 路 / 市 政 新 签 合 同 额 1752.5/4396.5 亿 元 , 同 比 分 别 增 长129.6%/34.7%。

盈利预测与估值

公司改制完成后, 资产质量和运营效率有望持续提升, 后续混改等国改政策措施具备了先决条件。 公司 2017 年前三季度业绩稳增,成本管控良好,盈利能力持续改善。 作为央企建筑龙头, 不断深耕 PPP 及“一带一路”市场, 在中泰铁路项目打开海外高铁市场,以及国内城市轨交建设进入高峰期的推动下, 业绩成长动力十足。 目前公司 A H 股价比为 1.74, 近一个月来 A 股溢价率微降。 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.65 元/股、0.75 元/股、 0.83 元/股,对应 PE 分别为 12.87 倍、 11.23 倍、 10.15 倍,给予“买入”评级。