策略周报:A股历史上通胀期间的行业表现
市场观点: 1-2 月仍是积极可为窗口期,配置上向低估值的板块蔓延。本周沪指涨 1.1%,录得 11 连阳,创 1993 年以来最长连续上涨记录,同时也是连涨四周,创一个半月以来的高点,我们在 1 月月报中认为市场在年初积极可为,完美得到证实。往前看,因为监管文件持续发布,投资者担忧情绪可能增强,短期市场走势可能受到影响;但两会前,我们仍然认为积极可为,维持前期观点不变。配置上,我们在年度策略《价值蔓延》中认为 18 年股市风格仍然以价值为主,配置上以低估值的板块为主。 12 月中旬开始我们在月度配置中陆续推荐低估值的石油石化、房地产等板块,近期走势得到验证。 1 月行业配置维持不变,具体为:石油石化( 20%) 、 房地产( 20%) 、 银行( 10%) 、 证券( 10%) 、 电子( 10%) 、 通信( 10%) 、 医药( 10%) 、 农业( 10%)。
本周话题: 油价与猪价持续走高再度点燃对通胀上行的预期, 那么,历史上通胀往上的阶段,行业的相对表现如何?
整体来看,钢铁、采掘、家电、银行在历史上的通胀上行周期中相对表现较好。 在 2000 年以来的 7 个通胀上行周期中,钢铁和采掘表现最为惊艳,各有四次进入到前五。银行与家电次之,各有三次入围。此外,食品饮料、建材、传媒、军工分别两次上榜。整体来看,相对表现较好的行业比较集中,以周期和消费为主。
成本推动的上行周期中,钢铁、采掘等周期行业表现更好。 成本推动与需求拉动情况下,上下游行业受益的情况不同。我们发现, 2000 年、 02-04年这两轮上行周期中,既有成本推动,也伴随着需求拉升,此时周期行业的涨幅更加明显。 13-14 年的区间,成本推升相对较小,而需求端触底回升,这一阶段消费的表现相对更好,而钢铁、采掘则表现较差。
温和上行周期中,食品饮料、家电、 TMT 等行业的表现较好。 12-13 年15-16 年的两轮上行周期相对温和,家电、食品饮料与偏成长的 TMT 表现优异。 02-04 年、 06-08 年的两轮上行周期,跨度与幅度较大,属于较剧烈的通胀区间, 钢铁、采掘等上游行业涨幅居前,银行与非银等受到经济向好的支撑也相对较好。
通胀上升的中后期,家电、食品饮料、纺服、汽车、建材等大消费行业的表现往往后来居上。 在中后期, 前五行业均出现较大的变化,蹿升行业以纺织服装、食品饮料、家电、汽车、建材等终端消费相关行业为主,因此,在周期内部来看,前期上涨行业不一定能笑到最后,消费终端行业的长跑能力相对更强。
2018 年终端消费行业从通胀中获益的可能性更大。今年通胀预计仍未温和水平,上升区间已过半年,进入到中后期,成本推动的作用或趋弱,综合上述几个特征,大消费板块获益的概率更大,结合地产周期可能企稳回升,关注家电、建材等领域。
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