康泰生物(300601)

事件： 公司发布公告， 公司全资子公司民海生物与捷克斯洛伐克的 IMUNAPHARM,A.S.公司签署了许可协议， IMUNA PHARM,A.S.将向民海生物提供腮腺炎疫苗毒种，许可民海生物在中国大陆使用该毒种进行生产、销售单剂疫苗或多剂疫苗、单价或多价联合疫苗，并明确用于预防或治疗人类疾病。

多联苗为行业趋势，三大品种全球销售达 42.8 亿美元，其中麻腮风-水痘四联苗 2016 年全球销售 16.4 亿美元。 近十年来，全球疫苗行业的增长多得益于一系列高品质的创新疫苗品种的面市，销量前十的疫苗包括四种多价疫苗和三种多联疫苗，传统疫苗的贡献率逐渐减少。由于多联疫苗包含多种单个疫苗，同时可预防多种传染病，大大缩减了儿童接种的次数从而使整个接种过程变得更容易，多联多价已成行业趋势。默沙东的麻腮风-水痘四联疫苗、赛诺菲和葛兰素史克以百白破为基础的五联疫苗 2016 年全球实现销售分别为 16.4 亿美元、16.45 亿美元和 10 亿美元，麻腮风-水痘四联苗为重磅产品。

百白破-Hib，甲乙肝和 AC-Hib 为国内三大联苗，行业亟待升级。 目前国内已有多个多联苗上市，进口主要为赛诺菲巴斯德的五联苗，国内多联苗厂商主要为国企中生集团，主要产品为百白破系列和麻腮风系列，这两类苗主要为免费提供的一类苗，虽然批签发量很大，但中标价格很低。国内民营企业生产的多联苗主要为属于二类苗的百白破-Hib、 AC-Hib 和甲乙肝炎，对应上市公司分别为康泰生物、智飞生物和科兴生物（未名医药）。我们估算 2017 年百白破-Hib市场规模超 4 亿元， AC-Hib 市场规模约 8 亿元。与国际市场相比，国内亟待技术升级，对标国外重磅产品，国内亟待开放以麻腮风为基础的麻腮风-水痘四联苗，以及以百白破为基础的百白破-Hib-IPV 或乙肝等五联苗。

公司联苗技术实力雄厚， 补全腮腺炎后，公司将成可研发麻腮风-水痘四联苗唯一民企。 百白破-Hib 四联疫苗系公司独家产品，是国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。公司多联苗研发实力强劲，其百白破-Hib-IPV 五联苗已处于临床前研究阶段。 研发多联苗，必须具备相应单苗技术。从目前麻腮风和水痘产品批文及申报情况看，公司已上市了麻风二联苗，水痘正在申报临床试验，加上此次或得的腮腺炎， 我们认为公司已成为国内除中生集团外，目前唯一有能力研发生产麻腮风-水痘四联苗的民营企业。

盈利预测与评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别到 0.50 元、 0.75 元、 1.03 元，未来三年归母净利率将保持 71%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强，在研产品梯队强大，中长期成长动力十足，维持“买入”评级。

风险提示： 行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险；重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险；四联苗等销售上量或低于预期的风险.