新和成(002001)

事件： 据百川资讯等网站消息， 帝斯曼瑞士工厂在 2018 年 1 月 11 日发生事故，其原因是瑞士工厂装置技术老旧，线路老化。具体原因和影响，还在进一步评估中。

DSM VA 产线发生意外事故， VA 价格有望继续上涨。 DSM 瑞士士森恩工厂主要生产 VA、 VE、VK、虾青素等，本次爆炸位置源于 VA 生产线。 DSM 具有 VA 产能约 8000 吨，占市场 27%，此前 BASF 柠檬醛装置起火导致 VA 停产，安迪苏也因此减产，造成市场供应短缺， VA 价格连续跳涨， 欧洲 VA 价格上涨至 360-430 欧元/kg；国内 VA 价格 1100-1400 元/公斤， 厂家报价 1600 元/公斤。 目前看 BASF 至少二季度才能复产，若此次 DSM 也因不可抗力停产， VA市场供需矛盾将进一步激化，刺激价格继续上涨。 公司目前具有 VA 产能约 1 万吨，且柠檬醛完全自给， VA 每上涨 100 元/kg， EPS 增厚 0.65 元。

欧洲企业产线频繁升级改造，预计 VA 全年供给趋紧。 欧洲企业虽然技术领先，但是装置普遍老旧，导致事故频发。因此这几年 BASF、 DSM 开始对生产装置进行升级改造， DSM 从2017 年 10 开始停产 6-8 周进行了一轮升级改造，又宣布在 2018 年下半年继续深入改造，BASF 自 2018 年开始也将对起生产线进行升级。因此今年 VA 市场将始终维持供应偏紧状态，支撑价格高位运行。

定增加码蛋氨酸，有望再造一个新和成。 2015 年全球蛋氨酸年需求量 110 万吨，全球市场将保持 6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚，技术积累时间较短，国内仅紫光、安迪苏（南京工厂）等少数厂家可批量生产，生产能力尚无法满足国内市场的需求，国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅 10 年技术研发，突破蛋氨酸生产技术，一期 5万吨已于今年 1 月试产成功， 7 月达产，目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品，且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码 25 万吨蛋氨酸项目， 2020 年后形成 30 万吨产能，以底部价格 2.0 万/吨计算，将形成 60 亿收入规模，可再造一个新和成。公司前 7 月销售单价约为 2.01 万元/吨、毛利约为 26.43%，未来随着技术不断成熟和规模效应体现，盈利能力将逐步提升。

投资建议： 维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计 2017-19 年归母净利润 17.87、 52.80、58.10 亿，对应 EPS 1.41、 4.18、 4.60 元，对应 PE 31X、 10X、 10X。

风险提示： BASF 复产时间早于预期， VA、 VE 价格快速下跌，新项目投产进度不及预期