老白干酒(600559)

我们认为，今后白酒行业将会形成“两层金字塔”的模式，即在茅五泸三巨头的塔尖之下，各个省份形成自己的一至两个核心品牌，并在本埠市场的中高档市场占据重要地位。在“两层金字塔”之下，以往大量存在的小品牌甚至无品牌白酒，今后的生存条件将会越来越差，高额的成本如环保成本、材料成本、营销费用等，将会大大提高行业的生存门槛。

我们判断，2018年之后，各个省份市场将会由地方的拳头品牌逐步整合，省份市场更为集中，而相应的上市公司在盈利和估值层面将会有质的提升。区域知名白酒品牌，如山西的汾酒和安徽的古井贡，其股价在2017年都经历了大幅上涨，二级资本市场已经充分预期了二者的盈利修复和基本面回归。公司在白酒业内号称“河北王”，从国资背景、资本实力、管理能力和营销手段等方面看，都是省内的龙头企业，公司在河北省内整合提升的空间还很大。我们认为公司在二级市场上有价值修复重估的动能。

我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.42、0.69、0.78元，同比分别增长68%、52.38%和21.88%；参照1月23日收盘价31.93元，EPS对应的市盈率为76.02、46.28和40.94倍，对应的PEG为1.7、0.9和0.9倍。我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：公司所面临的风险包括：销售增长不达预期；期间费用率持续上升；对并购标的整合不利，产生不良反应；食品安全隐患。