中航沈飞(600760)

事件： 公司于 1 月 26 日发布 2017 年年度业绩预增公告，公司预计 2017 年度实现归母净利润为 7.06 亿元左右， 同比增加 2443%，业绩大幅增长的主要原因是公司在 2017 年内实施了重大资产重组，出售了公司原有资产及负债，购买了沈飞集团 100%股权， 并将沈飞集团纳入合并报表范围。 按照同一控制下企业合并原则，公司对 2017 年报表的期初数进行了重述，公司 2017 年归母净利润与重述后的上年同期数据相比增加 25%左右。

投资要点

重组后盈利能力大幅提升，沈飞集团经营状况良好

根据业绩预增公告， 上市公司 2017 年归母净利润为 7.06 亿元左右， 主要体现为沈飞集团净利润，而根据上市公司与中航工业集团签署的《盈利预测补偿协议》，沈飞集团及其下属公司 2017-2019 年的净利润不低于 6.06亿元、 6.48 亿元、 6.75 亿元。公司 2017 年归母净利润高于沈飞集团的业绩承诺，我们认为原因在于，一方面沈飞集团本身实现利润高于承诺利润，另一方面，公司 2017 年出售原有资产评估产生一定增值，也对当期损益有所影响（公司重组方案拟出售截至 2016 年 8 月 31 日除上航特 66.61%股权外的全部资产及负债，净资产账面价值 4.76 亿元，评估及交易价格为5.38 亿元，评估增值 6148 万元，截至 2017 年 12 月底已完成资产交割）。整体上看，公司重组后盈利能力大幅提升，沈飞集团经营状况良好。

受益于歼击机的持续生产和列装，看好公司长期发展前景

公司经过重组已成为沈飞集团唯一股东，主营业务将由专用车、低速载货汽车及零部件转变为航空制造业。 沈飞集团是我国最核心的军品资产之一，被誉为“中国重型歼击机摇篮”，是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地， 目前沈飞主要研制生产的型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15 和重型多用途歼击机歼-16，都是我国目前列装的主力战机，我们认为公司能够受益于上述型号战机的持续生产和列装，实现业绩的持续增长。此外， 沈飞集团在研的第四代双发中型隐身歼击机 FC-31，未来有望实现出口及在国内的正式立项，有望成为公司几年后的新增长点。 我们认为公司作为歼击机总装制造商，稀缺性强，核心军品资产盈利能力强，看好中航沈飞长期发展前景。

盈利预测和投资建议：

我们预测公司 2017-2019 年归母净利润为 7.03 亿元、 7.86 亿元、 9.59 亿元，对应 PE 为 62 倍、 55 倍、 45 倍。我们看好中航沈飞长期发展前景，建议长期关注，给予增持评级。

风险提示：

歼击机生产和交付进度不及预期；

新型号研制进度不及预期。