海油工程(600583)

油价企稳回升，油服公司景气上行。决定油价的基本面因素主要包括供需、地缘政治、资金活动等，从OPEC减产协议执行情况、全球钻机数、主要产油国财政收支平衡对应油价、美元指数等因素来看，行业正在发生积极变化，预计2018年布伦特原油价格中枢上行至67美元/桶。受益油价企稳回升，2017年康菲、壳牌等油公司业绩有所好转，对油价的乐观预期拉升了全球油公司的资本开支预算。分析历史数据可知，油价变化传导至油公司的资本开支时间不到1年，传导至油服公司业绩大概需要2年；随着油价企稳回升，油服公司景气度进入上行通道。

行业复苏+海外市场拓展，公司业务量弹性充足。海油工程作为亚太地区最大的海洋石油工程EPCI总承包商之一，一方面依托于中海油控股股东的优势，将充分受益于油气行业的复苏；另一方面依托于Yamal项目成功交付的良好示范作用，进一步开拓海外市场，提升国际地位。虽然公司短期业绩承压，但新增订单增幅明显，2017年前三季度累计新增订单额61.32亿元，同比增长60.1%，在国内国外行业趋势向好的共振下，公司未来的业绩弹性充足。

Yamal项目意义重大，标志着公司跻身油气工程的国际一流梯队。俄罗斯Yamal项目是目前全球最大的LNG项目，位于北纬71度北极圈内，项目总投资270亿美元。其中，公司承担合同金额约100亿元。公司通过三年的持续努力，严格按照合同规定顺利完成了YamalLNG核心工艺模块建造项目，积累了重要的海外项目经验，推动了公司的产业技术升级，使“海工制造”进入国际高端油气装备市场，为公司进一步开拓全球业务打下了坚实的基础。

维持“买入”评级：根据公司2017年年度业绩预告，我们相应下调该年度的业绩预测。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.06、14.41、19.45亿元，对应EPS分别为0.11、0.33、0.44元/股，按最新收盘价7.27元计算，对应PE分别为63、22、17倍。从公司的历史估值水平来看，2018年22倍估值正处于中枢位置。但是，我们观察到2007-2008年以及2010-2011年油价处于上升通道时，公司具备较强的估值溢价能力；考虑到目前油价正处于上升通道，公司业绩拐点凸显，故维持“买入”评级。

风险提示：OPEC减产协议执行低于预期；全球经济复苏乏力；油价大幅下跌；公司订单执行进度不及预期；公司海外业务拓展的不确定性。