恒逸石化(000703)

2017 年预计实现净利 17.0-19.0 亿元，业绩符合预期

恒逸石化发布业绩预告， 2017 年预计实现净利 17.0-19.0 亿元，同比增长104.74%-128.82%，按照 16.48 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 1.03-1.15元，业绩符合预期。其中公司 2017Q4 实现净利 3.49-5.49 亿元，同比增加 6.4%-67.4%。 我们维持公司 2017-2019 净利润分别为 18.0/23.2/27.3亿元的预测，对应 EPS 为 1.09/1.41/1.65 元，维持“增持”评级。

主营产品景气改善带动业绩增长

报告期内， 伴随供需格局改善， 公司主要产品涤纶长丝、己内酰胺、 PTA景气分别有不同程度改善： 根据百川资讯， 2017 年华东地区 PTA/涤纶长丝（ DTY150D） /己内酰胺均价分别为 5162/9900/15161 元/吨，同比上涨11.9%/16.5%/37.2%，且与各自原料价差有所扩大，带动业绩改善。

PTA 有望持续改善，涤纶长丝/己内酰胺整体维持高位

根据百川资讯，目前华东地区 PTA 价格 5670 元/吨，较 6 月初底部上涨22%， 2017 年 7 月以来， PTA 与原料 PX 平均价差维持在 800 元/吨左右，盈利水平显著回升； 2018-2019 年新增供给有限，叠加 PX 进入扩产周期，PTA 盈利前景有望进一步向好；涤纶长丝方面，目前华东地区 FDY（ 68D）/DTY（ 150D）报价分别为 1.07/1.04 万元/吨，己内酰胺报价 1.60 万元/吨，整体维持高位，且公司 2018 年己内酰胺将扩产至 30 万吨，亦对业绩有所增厚。

文莱 PMB 项目进展顺利，油品端颇具优势

2017 年公司文莱 PMB 项目完成地下工程，电厂及海水淡化等配套设施加紧施工， 2018 年项目将进入设备及管道安装阶段，公司预计 2019Q1 将完全投产。该项目具备原油一次加工能力 800 万吨，汽/柴/煤油产能分别为38/173/128 万吨， PX 产能 150 万吨，苯/甲苯产能 80 万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势（油品营收约占 60%），虽然芳烃等化工品运距较长，但我们预计整体盈利情况良好；同时由于炼化规模相对较小，我们预计建设进度上将具备先发优势。

维持“增持”评级

恒逸石化是国内 PTA 的龙头企业，我们预计涤纶长丝己内酰胺等业务高景气有望延续， PTA 供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司业绩高弹性有望逐步体现（假设成本不变， PTA 含税价格每上涨 100 元/吨，公司EPS 提升约 0.25 元）；文莱 PMB 项目建设顺利，盈利前景良好，将助力公司未来发展。结合本次业绩预告， 我们维持公司 2017-2019 净利润预测分别为 18.0/23.2/27.3 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.41/1.65 元， 结合可比公司估值水平（ 2018 年 20 倍 PE），给予公司 2018 年 19-22 倍 PE，对应目标价 26.79-31.02 元（原值 23.97-28.20 元）， 维持“增持”评级。

风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险