万邦达(300055)

事件：公司发布17年业绩预告。公司预计报告期归母净利润为 3.51－4.02 亿元， 预计同比增长3.84%－53.29%， 略低于预期。

投资要点：

昊天节能四季度未能正常生产， 导致利润略低于预期。 惠州项目基本完成，吉林危废市场开拓，公司业绩长期增长趋势向好。 报告期， 由于督查影响昊天节能停工， 影响当期业绩1000 至 5000 万，预计归母净利润为 3.51－4.02 亿元， 略低于预期 4 亿元。 但报告期公司两大业务出现重大推进， 其中 1.公司惠州伊科思碳五/碳九分离及综合利用 EPC 项目设备供货、工程施工等顺利推进，工程建设安装已基本完成，公司净利润有较大提高； 2.因市场开拓顺利，全资子公司吉林省固体废物处理有限责任公司净利润有较大提高。 两大重点项目推进提升公司业绩高成长可能。

优质危废牌照，期待产能落地。 京盛华 42 种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省，该省危险废物年产量到 2020 年将达到 104 万吨。 项目一期正在建设，年综合处理危废规模约为 8.39 万吨，预计 19 年 5 月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达 7099万元/年。 公司全资子公司吉林固废牌照资质：物化 0.8 万吨，焚烧 1 万吨（含医废），填埋 11 万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容 140万方，极为稀缺。且公司于 16 年收购控股泰祜石油 51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场， 将与公司深厚石化资源协同。

十三五重点开展黑臭河治理，公司先发优势明显。 《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年年底前基本消除黑臭水体”， 经测算， 2020 年底全国市场空间约 1000 亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。 废酸处理为刚需，总量巨大。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过 1 亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸 2000 万吨经计算未来对应投资需求 100 亿， 运营空间 100 亿/年。全国共有 9 大废钢加工基地，废钢产能超过 3000 吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为 1348.21 万，业绩增厚明显。

控股石化尾料夹缝市场龙头， 2017 年底投产，为未来业绩增长点。 惠州伊科思公司一期项目于 17 年 11 月底建成后，将成为全国最大的 C5 分离项目（原料年处理能力 30 万吨）。C5 原料具有稀缺性，据估算全国 C5 原料合计不超过 180 万吨，伊科思一期 30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成 C5/C9 深加工能力，主要产品为 DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于 16 年增资惠州伊科思公司控股 45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

盈利预测与投资建议： 结合业绩预告情况，我们略微下调 17 年维持 18、 19 年净利润预测至 3.90、 6.99、 10.83 亿， （ 原为 17 年 4.15 亿） ，对应 17、 18 年 PE 为 44 倍和 24 倍，业绩拐点明确， 订单加速释放， 维持“买入”评级。