赣锋锂业(002460)

新能源汽车带动上游锂盐需求，2018 年上半年碳酸锂供需紧平衡。中国新能源汽车销量从 2013 年的 1.76 万辆增长到 2017 年的 77.7 万辆，复合年增长率 157%。预计 2018 年新能源汽车产销量将突破 100 万辆。根据测算，在经过中游动力锂电池到下游整车层层传导之後，锂盐依然可占新能源汽车单车成本的 10% 以上。而在中国新能源汽车需求的刺激下，预计全球范围内 2016-2020 年新能源汽车带动的锂盐需求将从 4.72 万吨碳酸锂当量增加至 19.07万吨碳酸锂当量，年复合增长率 41.7%。而全球范围内总计锂盐需求从 2016年的 20.09 万吨碳酸锂当量增加到 2020 年的 40.2 万吨碳酸锂当量，年复合增长率 19%。考虑到 2018 年全球锂资源公司扩产计划集中於下半年，预计2018 年上半年全球的锂资源供需偏紧，而下半年产能逐步释放。

布局上游扩产中游，公司 2018 年锂盐产品市占率继续提升。中国上游锂资源的供应中 70%为进口锂辉石矿，因此布局海外资源的锂生产加工企业优势巨大。根据公司盐湖及矿山布局，其上游锂资源权益碳酸锂当量储量达 152 万吨。公司矿石 2017 年实现 100%自给，2018 年新生产线建成後将全部自给，不对外销售。而在中游方面，2018 年-2019 年公司投产的碳酸锂及氢氧化锂产能建设完成後，公司的主要锂盐产品产能将维持在 5.09 万吨的碳酸锂以及3.2 万吨的氢氧化锂，折合成碳酸锂当量为 8.8 万吨。较目前公司 3.8 万吨的主要锂盐产品产能增加 2.3 倍。预计 2018 年公司碳酸锂市占率或至 25%，较2016 年 19.29% 提升 5.71%，氢氧化锂市占率提升至 36%，较 2016 年 32%提升 4%。

拓展锂电池生产业务，公司打造锂产业链一体化。公司近年来逐步拓展下游锂电池生产业务。2017 年公司投资年产 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目，同时引入中科院纳米先导专项长续航动力电池项目课题负责人许晓雄博士等技术人员布局固态电池研发工作。此外，2018 年公司全资子公司赣锋电池以自有资金 4260 万元人民币与其他合作伙伴共同投资设立江西赣锋新能电池有限公司。通过业务延伸至动力锂电池生产，公司未来将推进锂产业链业务上下游一体化。预计公司 2017-2019 年净利润将达到 13.16 亿元，22.95 亿元，28.6 亿元。基於相对估值法中 PE 估值法和 EV/EBITDA 估值法分别得出目标价 81.90 元和 82.36 元，上调目标价至 82.10 元。预估 2018 年 EPS 为3.12，对应的 PE 为 26.3 倍