恒逸石化(000703)

事件： 公司发布业绩预增公告，预计 2017 年度实现归母净利润 17-19亿元，同比增长 105%-129%。主要观点：

1.涤纶产业链景气，业绩增长符合预期

2017 年受益油价上涨，终端服装及家纺需求旺盛，涤纶行业量价齐升。据统计， 2017 年 1-11 月涤纶长丝表观消费量同比+15.6%，行业开工率提升至 81.5%。 POY、 DTY、 FDY 均价分别为 8315 元/吨、 9902 元/吨、8768 元/吨，同比+19.3%、 +16.5%和+14.5%。 考虑我国 GDP 增速稳定、人均收入水平提高、 二胎政策放开、房地产平稳增长，预计终端需求保持 7%-8%增长。 公司聚酯纤维 170 万吨（权益 146）、聚酯瓶片 100万吨（权益 37.5） ， 涤纶每上涨 1000 元， 预计增厚 EPS 0.57 元。 同时，集团公司成立并购基金，通过收购及扩能，获得涤纶产能 125 万吨。 根据业绩预告， 2017 年 Q1-Q4，公司分别实现归母净利润 3.99亿元、 4.46 亿元、 5.08 亿元、 3.49-5.49 亿元，总计约 17-19 亿元，同比大幅增长。

2.看好 2018 年 PTA 行业格局

2017 年 PTA 均价 5173 元/吨，同比+12%。 2018 年除四川晟达 100 万吨PTA（ PX 未落实， 无下游配套，投产时间不定）， 再无新增产能，可能冲击来自存量华彬石化 （ 140 万吨）、福化 （翔鹭）石化复产 （ 300+150万吨） ， 但也具有不稳定性。 而下游聚酯预计新增产能 525 万吨，有效增量预计 350 万吨，对应 PTA 需求约 300 万吨， PTA 行业格局持续改善。我们看好 2018 年 PTA 行业盈利水平提升，特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的 PTA 生产企业，抗风险能力强。 公司 PTA 权益产能 612 万吨，弹性最大； PTA 上涨 100 元/吨，预计增厚EPS 0.27 元。

3. 首个海外民营中型炼厂项目值得期待

文莱 PMB 项目公司占比 70%，一期炼能 800 万吨，配备 150 万吨 PX、50 万吨苯、 600 万吨油品，芳烃产品主要出口国内，油品当地销售并出口，计划 2018 年底建成，配置均衡。届时，公司将形成 “ 炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局， 一体化优势及竞争力进一步加强。

4.盈利预测及评级

我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 18.09 亿、 24.91 亿和39.39 亿元，对应 EPS 1.10 元、 1.51 元和 2.39 元， PE 24X、 17X 和11X， 维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动， 文莱 PMB 项目进度不及预期。