结论或投资建议：

世界经济全面复苏背景下，美联储加息缩表双管齐下，通胀预期升温推动美债长端利率趋势上行。我们在报告《美国长端利率将升至4%以上》中提出，展望2018年-2019年（本轮加息周期末期），我们估计美国长端利率或将升至4%以上。

此后，很多投资者与我们探讨这一结论的测算过程，本文我们从政策效应弹性和名义GDP法两个维度，做出验证，供君参考。

通胀预期升温以及美联储加息缩表将推升美债长端利率。1）从期限结构看，美债短端利率主要由基准利率主导；长端利率更多地由通胀预期、经济增速、配置行为等因素影响，通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑。2）从政策效应看，历史上减持国债的缩表大多能推升长端利率，在基本面趋好背景下，本轮美联储缩表的AOT效应将纠正长期扭曲的长短端利差结构，叠加2018年3-4次加息，市场预期正迅速纠正。

方法一：从较为确定的政策效应切入（即加息、缩表）估计未来长端利率走势。我们的结果显示，到2018年末美国长端利率中枢大致上行至3.43%（3次加息）~3.6%（四次加息）。之后，若短端利率向长端传导的继续改善，叠加美联储缩表的持续影响，至本轮加息周期末期，美债长端利率不排除上行至4%的可能。

方法二：基于时间序列回归（名义GDP法）预测美债长端利率走势。美国长端利率走势与名义GDP同比增速（用实际GDP增速与核心CPI增速之和表示）高度吻合，用名义GDP增速能较好预测未来利率走势。当前美国名义GDP增速与美债长端利率的联动特征类似于2003年三季度至2006年四季度，长端利率或许已经处于类似的“主动反超”通道之中。我们推测，至19年本轮加息周期末期，美债长端利率将向预测下限（4.13%）靠拢，4%左右是相对合理的水平。

参考历史经验，考虑到美欧等主要经济体货币正常化的利率溢出风险，本轮国内利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间。本轮中国10年期国债收益率可能延续2011年以来中美长端利率的变动趋势。相较而言，中国长端利率的上行幅度小于同期美国，中美利差或将从历史高位回落，波动性增大。