结论或者投资建议：

2018年有通胀预期但物价总体仍处于合适区间之内。我们维持CPI上涨2.3%-2.5%，PPI上涨3.5%预测不变，PPI和CPI剪刀差将继续收窄。

原因及逻辑：

1月CPI上涨1.5%，预期1.7%，前值1.8%；1月PPI上涨4.3%，预期4.6%，前值4.9%。

猪肉和非食品价格带动CPI涨幅回落。1月CPI上涨1.5%，较12月缩窄0.3个百分点。其中，食品CPI下跌0.5%，跌幅较12月扩大0.1个百分点。其中，猪肉价格跌幅扩大2.3个百分点，受寒冷天气影响，鲜菜价格跌幅缩窄2.8个百分点，蛋类和鲜果价格涨幅分别扩大2.8和0.1个百分点。非食品CPI上涨2%，涨幅较12月缩小0.4个百分点。其中，八大类中七大类价格涨幅缩窄，教育文化和娱乐、交通和通讯价格涨幅缩窄幅度较大，分别缩窄1.2和1个百分点，或受春节错位影响。

CPI环比上涨略低于季节性。1月CPI环比0.6%，去年同期1%。其中，食品和非食品CPI均略弱于季节性，1月食品CPI环比2.2%，去年同期2.3%，1月非食品CPI环比0.2%，去年同期0.7%。春节错位或为主因，2017年春节在1月28日，2018年春节在2月16日。

PPI在基数效应下延续高位回落。1月PPI环比上涨0.3%，其中，钢铁行业PPI环比大降至-1.6%，石油和天然气开采业PPI环比小幅回落至3.3%。尽管基数效应有所减弱，PPI同比延续回落，1月PPI同比上涨4.3%，较12月回落0.6个百分点。其中，生产资料上涨5.7%，较12月回落0.7个百分点。主要行业PPI均大幅回落，石油和天然气开采业、钢铁、造纸、燃气生产和供应业PPI较12月分别回落7.7、4.2、2.1、1.9个百分点。