结论或者投资建议：

1 月信贷增加 2.9 万亿元，前值 5844 亿元，我们预期 2.1 万亿元；新增社融 3.06 万亿元，前值 5769 亿元。 M2 增长 8.6%，前 8.2%，预期 8.0%； M1 增长 15.0%，前值 11.8%。

原因及逻辑：

信贷超预期大增。 1 月新增信贷 2.9 万亿元，环比多增 2.3 万亿元，同比多增 8700 亿元。从结构来看，居民和企业部门贷款均显著上升。 1 月居民贷款增加 9016 亿元，较 12 月多增 5722 亿元，其中短期和中长期贷款均环比显著多增，一方面节假日消费需求旺盛，另一方面按揭需求也非常强劲。 1 月企业贷款增加 17800 亿元，环比多增 15368 亿元，其中短期和中长期贷款均大幅多增，而票据融资则明显少增，显示去年底积压的贷款需求在年初集中释放。此外， 1 月非银贷款增加 1862 亿元，环比多增 1909 亿元，主要因为定向降准和 CRA 极大地缓解了双节期间非银机构的结构性压力。

社融结构体现表外转表内。 1 月新增社融 3.06 万亿元，较 12 月大幅多增 1.92 万亿元。其中，实体信贷增加 2.69 万亿元，环比多增 2.1 万亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少 2345 亿元，环比少增 1.1 万亿元。在金融监管高压下，社融结构表现出明显的表外转表内趋势。 1 月债券融资环比多增 1700 亿元，股票融资环比少增 725 亿元。1 月社融余额增速降至 11.3%。总体来看， 1 月社融规模大增但增速却出现明显回落，这主要是由于金融监管导致表外融资大幅下降的拖累，结合社融结构和信贷数据来看，经济本身并没有问题。

M2 增速回升但预计难持续。 1 月 M2 增速回升至 8.6%，较 12 月上升 0.4 个百分点， M1 增速回升至 15%。 1 月存款增加 3.86 万亿元，而去年同期为增加 1.48 万亿元，同比大幅多增；存款余额增速上升至 10.5%，较 12 月回升 1.5 个百分点。其中， 1 月居民存款同比明显少增，而企业存款和非银存款同比大幅多增。央行公告调整非银存款中货币基金的统计口径，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。回溯调整下，统计口径的改变本身对 1 月 M2 增速的拉动并不大，仅为 0.1 个百分点，因此 1 月非银存款的大增主要可能还是货基规模的扩大。我们认为在金融监管高压下，非银存款难以持续增加， M2 增速仍将维持低位。