健帆生物(300529)

事件：

2018 年 02 月 26 日，公司发布 2017 年度业绩快报： 2017 年公司实现营业收入 7.18亿元，同比增长 32.16%，实现归母净利润 2.84 亿元，同比增长 40.72%。

点评：

“产品卓越+销售强大+学术推广”推动灌流产品持续渗透， 实现业绩 41%高增长：

血液灌流技术历经多年改善和研发，至今产品安全性较高且疗效显著。 公司的灌流产品质量和销售队伍行业领先，占据 70%以上市占率。通过壮大销售团队和加大市场推广（ 2017 年销售团队已扩增至 500 人以上，医学推广活动超 3000场）， 健帆的灌流器一方面持续渗透肾病领域， 另一方面顺利开拓肝病领域，实现业绩 41%高增长。

2017 年海外销售成为新亮点， 海外销售收入同比增长 195.99%：

海外灌流市场达千亿级别，公司灌流器是国内少数通过 CE 认证的产品，通过持续积极拓展海外， 2017 年产品已销往瑞典、土耳其、马来西亚、印度、菲律宾等 18 个国家，实现销售 884.53 万元（ 2016 年海外销售 298.84 万元，同比增长 169.98%），同比增长 195.99%，海外销售持续高增长成为业绩增长新亮点

鉴于当前产品渗透率低且员工激励到位，持续看好公司未来业绩高增长：

肾病和肝病领域是血液灌流器未来重要的拓展方向， 产品整体行业渗透率偏低。其中， 在尿毒症方面，我国当前常规透析患者约 50 万人， 对应 60 亿元存量市场空间，灌流器在尿毒症领域渗透率仅 9%-10%；在肝病领域，血液灌流推广刚刚起步，按照之前血液灌流专题报告测算，行业渗透率仅 6%。公司注重产品销售推广和人才激励，一方面持续扩张销售队伍，另一方面股权激励有效激励员工（ 2017 年实施了限制性股票激励和股票期权激励）。鉴于产品整体渗透率低且公司充分激励员工，我们持续看好公司通过强化销售和推广提高产品渗透率，推动未来业绩持续高增长。

盈利预测与估值：

根据公司现有业务情况，我们测算公司 17-19 年 EPS 分别为 0.69、 0.90、 1.15元，对应 42、 32、 25 倍 PE， 考虑到公司在灌流器领域的绝对优势及成长性，持续给予“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 产品销售不达预期、 产品降价风险、 行业政策风险。