泰格医药(300347)

公司业绩： 公司发布业绩快报， 2017 年实现收入 16.8 亿元， YOY+42.8%;录得净利润 3.1 亿元， YOY+116.9%。 公司业绩符合预期。 分季度来看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 3.6/3.9/4.3/5.0 亿元， YOY 分别+29.5%/+33.2%/+52.2%/+54.5% 。 Q1/Q1/Q3/Q4 分 别 录 得 净 流 润0.43/0.76/0.81/1.05 亿元， YOY 分别+7.9%/+101.0%/+275.2%/+155.5%。公司业绩逐季度恢复明显。

临床服务项目进度恢复以及新订单提价推动业绩恢复性增长： 公司业绩逐季度恢复一方面是行业政策性的影响逐步消除，公司的临床试验技术服务项目进度开始逐步恢复； 另一方面，公司新签订单相应提价，使得毛利率有所恢复。 目前来看，公司剩余老订单已消化至接近尾声，新订单提价、效率提升以及成本控制加强后已可覆盖上涨的人工成本，我们预计公司 2018 年综合毛利率将可恢复至 45%以上（在 CFDA 临床试验自我核查政策前公司的综合毛利率一直维持在 45%-49%，政策影响下 2016 年只有 38%， 2017 年前三季度已恢复至 43%），推动公司业绩继续恢复。

2018 年 BE 项目上量，增加业绩弹性： 随着仿制药一致性评价的推进，我们预计公司 2017 年 BE 项目营收将可达到 1.8 亿元左右。 公司 BE 项目目前已有合作医院 20 家（平均每家 30 个床位），叠加投资康柏医院后，公司合计可做 BE 项目的床位数将可达到 700 张以上，产能瓶颈无忧。 随着2018 年底仿制药一致性评价时间大限的到来，我们预计 BE 项目将集中在2018 年开展。 我们预计公司 2018 年 BE 项目营收将可超过 3 亿元，贡献净利润 0.75 亿元以上，将为公司业绩带来一定的业绩弹性。

长期受益于创新药 CRO 需求的提升： 从长远来看，在我国医药产业升级的背景下，国内企业创新药研发能力不断增强，对高端 CRO 服务的需求相应提升。 而公司作为国内 CRO 龙头企业，通过在澳大利亚、台湾、韩国布点以及与日本 EPS 签署合作协议，亚太区多临床中心已搭建完成，近期公司还在瑞士成立子公司，未来多临床中心网络将逐步拓展至全球。目前公司已在进行的创新药项目约有 40 多个，多数处于临床Ⅰ期，我们认为随着这些项目的推进，公司创新的药 CRO 服务能力将会逐步获得认可，有望和国际 CRO 龙头企业同台竞争。

盈利预计： 我们预计公司 2018/2019 年实现净利润 4.11/5.42 亿元， yoy分别为+34.8%/+31.7%， EPS 分别为 0.82/1.08 元。 目前股价对应的2018/2019 年 PE 为 46 倍/35 倍。 公司目前估值虽然不低，但考虑到公司作为 CRO 龙头企业，短期业绩将继续恢复，�涨页て谠龀た占浣洗螅�我们维持“ 买入” 的投资建议。